Анализ эффективности использования капитала хозяйствующего субъекта
Одним из основных показателей при проведении анализа финансового положения хозяйствующего субъекта является капитал, который является основой его финансовой устойчивости и стабильного функционирования.
В экономической теории под капиталом понимается совокупность всех факторов производства (человеческий капитал, земля (вещество природы) и материально-технические средства), выраженные в стоимостном измерении. Капитал не просто характеризует составляющие факторы производства, но и предполагает рациональную структуру стоимостного, технического и органического строения капитала. В специальной литературе неоднозначно трактуется термин «капитал». Один из ведущих ученых России по проблемам анализа и финансового менеджмента В.В. Ковалев в 2001 г. писал, что под капиталом в учетно-аналитической практике «понимают долгосрочные источники средств и подразделяют их на собственный капитал и заемный капитал» [1, с. 532].
В своей следующей солидной работе, опубликованной в 2004 г., он даёт полное определение термину «капитал», исходя из трех подходов. «Капитал – в приложении к предприятию, по его мнению означает: (1) совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником его доходов (физическая концепция капитала в рамках экономического подхода); (2) доля собственников предприятия в его активах (финансовая концепция капитала в рамках бухгалтерского подхода); (3) совокупность долгосрочных источников финансирования предприятия (модификация физической и финансовой концепции капитала в рамках учетно-аналитического подхода). Величина капитала может быть рассчитана по балансу; в рамках трёх приведенных подходов она численно равна соответственно: (1) итогу баланса по активу; (2) итогу раздела пассива баланса «Капитал и резервы», (3) сумме итогов разделов пассива баланса «Капитал и резервы» и «Долгосрочные обязательства» [2, с. 655].
Известные американские ученые в области бухгалтерского учета Э.С.Хендриксен и М.Ф. Ван Бреда приводят следующий вариант уравнения: Активы = Капитал [3, с. 478].
Термин «капитал» используется ими в качестве совокупных источников имущества. Здесь как собственный, так и заёмный капитал выступают двумя разновидностями капитала организации.
По определению термина «капитал» во избежание смешения понятий О.В. Ефимова рекомендует использовать для обозначения совокупных источников имущества термин «совокупный капитал» выступающий в качестве источника формирования активов организации [4, c. 252]. Фундаментальное уравнение бухгалтерского учета основано именно на таком понимании капитала:
В.Ф. Палий пишет, что «капитал представляет собой стоимость активов, необремененных обязательствами» [5, c. 23]. Почти такое же определение, но несколько в другой формулировке дано в новом Законе Республики Казахстан «О бухгалтерском учете и финансовой отчетности», где сказано, что «капитал – доля в активах индивидуального предпринимателя или организации, остающаяся после вычета всех обязательств [6 c. 4]. Мы разделяем эту дефиницию.
Финансовое положение хозяйствующего субъекта определяется непрерывным воспроизводством капитала, его рентабельностью и способностью поддерживать рентабельность капитала длительный промежуток времени. Источником для анализа капитала является отчет об изменениях в капитале. Информация, содержащаяся в этом отчете позволяет составить достаточно полное представление о способности хозяйствующего субъекта распоряжаться своими ресурсами и обеспечить прибыльное функционирование в долгосрочном плане.
Анализ данных этого отчета имеет большое значение при изучении исходных условий функционирования хозяйствующего субъекта и оценки его финансового положения. Он позволяет выявить основные источники формирования капитала и определить последствия их изменений для финансового положения хозяйствующего субъекта.
Эффективность использования капитала определяется показателем его рентабельности, который определяется отношением чистой прибыли к среднегодовой стоимости капитала, т.е. собственных средств по формуле:
В таблице 1 исчислен уровень рентабельности капитала ТОО «Тайынша – Астык» за 2005–2009 гг.
- Уровень рентабельности капитала в ТОО «Тайынша-Астык» за 2005 – 2009 гг.
Самый высокий уровень рентабельности за рассматриваемый период был получен в 2006 г., когда его величина составила 66,90%, что в 4 раза превышала показатель предыдущего года. Но в 2007– 2008 гг. уровень этого показателя снизился, соответственно, на 9,5 и 23,35 пункта, а в 2009 г. составил лишь 0,001%.
Определим влияние указанного выше двух факторов на изменение уровня анализируемого показателя в 2008 г. по сравнению с 2006 г. Для этого исчислим условный уровень рентабельности капитала при коэффициенте оборачиваемости капитала 2008 г. и рентабельности реализованной продукции и оказанных услуг 2006 г.:
Следовательно, на изменение уровня рентабельности капитала оба фактора оказали отрицательное влияние. Руководство ТОО Тайынша – Астык не уделяло должного им внимания, которые ежегодно снижались как за счет роста капитала, так и уменьшение размера чистой прибыли. Особенно финансистам и аналитикам хозяйствующего субъекта следовало сосредоточить свое внимание на коэффициентах оборачиваемости капитала, который характеризует различные аспекты деятельности хозяйствующего субъекта: с коммерческой точки зрения он определяет либо излишки продаж, либо их недостаток; с финансовой – скорость оборота вложенного капитала; с экономической – активность денежных средств, которыми рискуют собственники хозяйствующего субъекта. Если коэффициент слишком высок, что означает значительное превышение уровня продаж над вложенным капиталом, то это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов и возможность достижения того предела, когда кредиторы больше участвуют в деле, чем собственники. В этом случае отношение обязательств к капиталу увеличивается, снижается безопасность кредиторов, и хозяйствующий субъект может иметь серьезные затруднения, связанные с уменьшением доходов. Напротив, низкий коэффициент означает бездействие части капитала. В этом случае коэффициент указывает на необходимость вложения денежных средств в другой более соответствующий данным условиям источник дохода.
Кроме названных выше факторов, рентабельность капитала зависит от эффективности использования заемных средств.
Привлекая заемные средства, хозяйствующий субъект, не обладая в достаточном размере собственными источниками финансирования, получает ряд преимуществ. Прежде всего: прибыль как наиболее доступный источник собственных средств ограничен, а заемные средства, в принципе, нет. Кроме того, прибыль – это не денежные средства в буквальном понимании (это источник), а собственные средства, ассоциируемые с ним, распылены по различным активам. Поэтому прибыль не может быть использована непосредственно для операции финансирования, в частности оплаты приобретения активов. Другое дело – заемные средства. При их мобилизации возникают «живые» деньги, причем единовременно или в достаточно сжатые сроки в крупной сумме.
Заемные средства эффективны лишь тогда, когда они способствуют увеличению ставки рентабельности капитала (собственных средств).
Только при таком условии собственники организации будут заинтересованы в привлечении заемных средств. Этот вопрос в финансовой литературе называется «эффектом финансового рычага» [7, с. 304]. Но прежде чем определить эффект финансового рычага, остановимся на главном его сомножителе – на «плече» финансового рычага [10, с. 406] или как это ещё называют «финансовом леверидже». Понятие «леверидж», в применении к экономике трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей [11, с.235].
В аналитической литературе финансовый леверидж трактуется по-разному. Так, В.В. Ковалев и авторы учебника под редакцией Л.Т. Гиляровской определяют его следующим образом: «Финансовый леверидж — это потенциальная возможность влиять на прибыль и рентабельность предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов» [11, с. 237]; [12, с. 211]. Уровень финансового левериджа они исчисляют по следующей формуле:
где ЭР – экономическая рентабельность инвестированного капитала до уплаты налогов (отношение прибыли до уплаты налогов к среднегодовой сумме всего инвестированного капитала). Под инвестированным капиталом понимают капитал, вложенный в долгосрочные инвестиции, на длительный период времени [17, с. 229];
К – коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к величине налогооблагаемого дохода);
СП – ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом;
- долгосрочные заемные средства (долгосрочные обязательства);
- собственные средства;
- З /С – плечо финансового рычага.
Эффект финансового рычага показывает насколько процентов увеличивается рентабельность капитала, то есть собственных средств (Р) за счет привлечения заемных средств в оборот организации.
Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность инвестированного капитала выше ссудного процента.
ЭФР состоит из двух компонентов:
- разности между рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и ставкой за кредиты [ЭР (1-К ) СП];
- плеча финансового рычага, то есть отношения З /С
Ограничение эффекта финансового рычага состоит в следующем:
- если ЭР (1-К ) СП > 0, т.е. ставки рентабельности инвестированного капитала после уплаты налога выше контрактной ставки по ссудам, эффект рычага является позитивным;
Если ЭР (1-К ) – СП < 0, эффект финансового рычага негативен и ставка рентабельности процентной ставки по ссудам (эффект «дубинки»).
Таким образом, положительный эффект возникает если ЭР (1-К ) – СП > 0.
В таблице 2 приведены показатели ТОО «Тайынша-Астык» за 2007 – 2008 гг., по которым можно определить имело ли ТОО эффект финансового рычага.
- Показатели ТОО «Тайынша-Астык» за 2007–2008 годы для определения эффекта финансового рычага
Из ее данных видно, что уровень рентабельности инвестированного капитала после уплаты налога на анализируемом ТОО «Тайынша-Астык» в 2007 и 2008 годах составил, соответственно, 11,30% и 9,31%, что больше процентной ставки за кредитные ресурсы, которая составляла 8,0 %. Эффект финансового рычага является положительным, поскольку рентабельность инвестированного капитала больше процентной ставки по ссудам.
Подставив в формулу ЭФР = [ЭР (1 – К ) СП] х З /С соответствующего значения показателей за 2007–2008 годы, получим положительный эффект финансового рычага:
Расчеты показывают, что эффект финансового рычага снизился по сравнению с предыдущим годом на 8,62 пункта (4,92-13,54).
ЛИТЕРАТУРА
- Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 560 с.
- Ковалев В.В. Финансовый учёт и анализ: концептуальные основы. – М.: Финансы и статистика. – 720 с.
- Хендриксен Э.С.. Ван Бреда М.Ф. Теория бухгалтерского учета. – М.: Финансы и статистика, – 576 с.
- Ефимова О.В. Финансовый анализ4-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательство «Бухгалтерский учет», 2002. – 528 с.
- В.Ф. Палий. Комментарии к международным стандартам финансовой отчетности – М.: Аскерн, 1999. – 352 с.
- Закон Республики Казахстан «О бухгалтерском учете и финансовой отчетности» от 28 февраля 2007 г.№234 – II. Приложение к «ФБ» №11-12, март
- Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия: Пер. с фр. / Под ред. Л.П. Белах – М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997. – 375 с.
- Крылова Т.Б. Выбор партнера: анализ отчетности капиталистического предприятия. М.: Финансы и статистика, 1991. – 160 с.
- Васильева Л.С., Петровская М.В. Финансовый анализ: Уч. / Л.С. Васильева, М.В. Петровская – М.: КНОРУС, – 544 с.
- Чернов В.А. Экономический анализ: торговля, общественное питание, туристический бизнес: Уч. пос. для вузов / Под ред. проф. М.Н. Баканова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 686 с.
- Ковалёв В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности – М.: Финансы и статистика, 1995 – 432 с.
- Экономический анализ: Уч. для вузов / Под ред. Л.Т. Гиляровской – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2001. – 527 с.
- Максютов А.А. Экономический анализ: учеб. пособие для студентов вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА. – 543 с.
- Сидельникова Л. Методы оценки инвестиций. – М.: Аудитор, 1996, – №2.
- Прыкина Л.В. Экономический анализ предприятия: учеб. для вузов. 2-е изд.. переизд. и доп. – М.: ЮНИТИДАНА, 2003 – 407 с.
- Маренков Н.Л., Веселова Т.Н. Экономический анализ. Серия «Высшее образование». – Ростов н/Д: Феникс, 2004. – 416 с.
- Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. 2-е изд., доп. и перераб. – М.: Институт новой экономики, 1997 – 864 с.