Управление государственным долгом 

С появлением государства возникли и его потребности, которые надо финансировать. Это обусловило такие экономические категории как государственные налоги, государственные доходы и расходы, бюджет. С развитием института государства расширялись и его функции, росли его потребности, что очень скоро привело к тому, что налоговых доходов стало недостаточно для покрытия государственных расходов. И государство стало прибегать к займам у монастырей, ростовщиков, богатых феодалов и др. Так возник институт государственного кредита. Займы явились первой и самой распространенной формой государственного кредита. И вот уже около четырех столетий государственные заимствования помогают правительствам привлекать дополнительные ресурсы для финансирования потребностей государства.

На наш взгляд, на сегодняшний день управление государственным долгом – один из ключевых факторов макроэкономической стабильности в стране. От характера решения долговой проблемы будет зависеть бюджетная дееспособность  Казахстана, состояние его валютных резервов, а, следовательно, стабильность национальной валюты, уровень процентных ставок, инвестиционный климат, характер поведения всех сегментов отечественного финансового рынка.

Управление государственным долгом актуальная проблема, так как  основа кризисов – это долги. Весь мир живет в долг. Будущие поколения, еще не родившись, уже потенциальные должники. Подавляющее число стран испытывает недостаток собственных ресурсов для осуществления внутренних вложений, покрытия дефицита государственного бюджета, проведения социально-экономических преобразований и выполнения долговых обязательств по внешним заимствованиям. Практически во всех странах сложилась долговая экономическая система. Причем зависимость национальных хозяйств от внешних подпиток будет укрепляться и дальше по ходу либерализации и глобализации финансовых рынков. Ускорение процессов глобализации и интеграции мировых финансовых рынков привело, с одной стороны, к расширению доступа к заемным ресурсам и увеличению масштабов международного кредитования, а с другой – к усилению отрицательных последствий долговых кризисов. Нередко кризис государственного долга выступает важной составной частью более масштабных финансовых потрясений.

Управление государственным долгом – это деятельность государства в лице уполномоченных органов по обеспечению рационального и эффективного заимствования и оптимизации стоимости обслуживания государственного кредита. Управление осуществляетсявцеляхизбежаниямакроэкономическихтрудностейипроблемплатежного баланса в будущем.

Для получения представления о системе управления государственным долгом, а также в целях четкого определения понятия «управление государственным долгом» нужно понимать современные индикаторы макроэкономического состояния страны или долговые показатели (коэффициенты).

Мировой опыт свидетельствует, что теоретическое осмысление управления государственным долгом находится в плоскости платежеспособности или, оперируя более современным понятием, долговой устойчивости государства заемщика.

Платежеспособность (solvency) – как экономическое понятие, отражающее способность страны-должника выполнять обязательства по погашению и обслуживанию накопленного долга, традиционно определялась в экономической науке в качестве важнейшего фактора, обуславливающего наличие либо отсутствие у заемщика проблем с выполнением обязательств по долгу. Ни в коей мере не отрицая подобный классический подход, представляется возможным при рассмотрении теоретических аспектов управления государственным внешним долгом несколько сместить акценты: поддержание страной- заемщиком платежеспособности – необходимое, но еще недостаточное условие для своевременного и полного выполнения ею взятых на себя долговых обязательств [2].

Долговая устойчивость (debt sustainability) может быть определена как такое состояние размера и структуры задолженности, которое позволяет стране-заемщику в полном объеме выполнять текущие и будущие обязательства по ее обслуживанию без ущерба социально-экономическому развитию и исключает необходимость прибегать к списанию и/или реструктуризации задолженности [2].

Долговые показатели (коэффициенты) используются для оценки способности страны-дебитора (центрального правительства и хозяйствующих субъектов) выполнять обязательства по погашению и обслуживанию накопленного объема внешнего долга. Такая оценка приводится в терминах стоимости производимого в стране продукта, поступающей в страну иностранной валюты и имеющихся в распоряжении центрального правительства бюджетных средств.

Международные финансовые организации (МБРР, МВФ) и страны-члены Парижского клуба применяют долговые коэффициенты для классификации государств- дебиторов и определения параметров предоставления им облегчения  долгового бремени, международные рейтинговые агентства – при оценке качества (надежности) долговых обязательств и присвоении суверенных кредитных рейтингов, Организация экономического сотрудничества и развития – при расчете «стоимости» предоставляемых государствам экспортных кредитов, суверенные заемщики – при оценке возможных последствий привлечения займов и кредитов.

Наиболее широко используемые в международной практике долговые показатели (коэффициенты) рассчитываются в целях определения следующих соотношений.

  1. Соотношение объема внешнего долга страны и объема ВВП. Коэффициент «внешний долг / ВВП»[2] – показатель нормы накопленной задолженности, позволяющий оценить уровень долговой нагрузки на экономику страны и отражающий ее потенциальные возможности переориентировать национальное производство на экспорт в целях получения иностранной валюты и обеспечения способности погасить внешний долг.

Чем выше этот показатель, тем большую долю доходов от реализации произведенного продукта государство вынуждено направлять не на цели внутреннего развития, а на выполнение долговых обязательств перед внешними кредиторами. В случае, если объем накопленного долга превышает объем средств, который в средне- и долгосрочной перспективе страна-дебитор может направить на выполнение долговых обязательств, возникает уже упоминавшаяся выше ситуация «долгового навеса». Условной границей начала такого опасного состояния внешнего долга принято считать превышение объемом долга 50% объема ВВП. В соответствии с требованиями. «Маастрихского соглашения», определяющего   критерии   включения   стран   Европы   в   «зону   евро»,  коэффициент «государственный долг / ВВП» должен быть ниже 60% (либо – наблюдаться устойчивое снижение этого показателя к уровню 60%) [2].

  1. Соотношение объема внешнего долга страны и объема ВНП. Показатель «внешний долг / ВНП» – индикатор долгового положения, близкий по экономическому смыслу к показателю «внешний долг / ВВП». Макроэкономический показатель ВНП (отражающий совокупную стоимость всех товаров и услуг, произведенных резидентами как внутри страны, так и за ее пределами) отличается от показателя ВВП (отражающего совокупную стоимость товаров и услуг, созданных резидентами и нерезидентами внутри страны) на величину сальдо расчетов с зарубежными странами. Для развитых индустриальных стран характерен незначительный размер (1-2%) указанного сальдо.

Показатель «внешней долг / ВНП» используется Всемирным банком в качестве одного из критериев для классификации стран-дебиторов по 3 группам: страны со значительным объемом задолженности – более 80%; страны с умеренным объемом задолженности – менее 80%, но выше 48%; страны с небольшим объемом задолженности – менее 48% [2].

  1. Соотношение объема внешнего долга страны и родового объема экспорта товаров и нефакторных услуг [т.е. услуг, не связанных с использованием факторов производства, грузовые и пассажирские перевозки, связь, туризм, консультационные, образовательные услуги и др.]. Коэффициент «внешний долг / экспорт» [2] – второй показатель нормы накопленной задолженности (помимо соотношения «внешний долг / ВВП (ВНП)», является индикатором состояния долга, отражающим имеющиеся у страны возможности погасить его накопленный объем. Чем более развит экспортный сектор национальной экономики, тем больше у дебитора возможностей выполнять имеющиеся долговые обязательства перед внешними кредиторами и, соответственно, меньше значение данного показателя.

Всемирный банк использует этот показатель в качестве одного из критериев для классификации стран-дебиторов по группам: критическим уровнем считается превышение суммой долга 220% экспорта, умеренным – менее 220%, но выше – 132%, небольшим менее 132%.

Для стран-бенефициаров расширенной инициативы HIPC (Heavily Indebted Poor Countries) [3] [расширенный вариант совместной инициативы МВФ и Всемирного банка, направленной на существенное облегчение долгового бремени беднейших стран мира, имеющих «неподъемные» для национальных экономик объемы внешней задолженности; действует с 1999 г.] достижение дебитором уровня в 150% по показателю «приведенная стоимость долга / экспорт» [2] является подтверждением факта его долговой устойчивости.

С точки зрения платежеспособности страны, опасным изменением данного показателя считается его рост на 25% и более в течение одного года.

  1. Соотношение объема государственного внешнего долга и доходов государ- ственного бюджета. Показатель «государственный долг/государственные доходы» [2] отражает уровень долговой нагрузки на государственный бюджет страны. Используется МФО для оценки долговой устойчивости суверенного заемщика, т.е. такого состояния государственного внешнего долга, при котором правительство выполняет обязательства по его обслуживанию в полном объеме без ущерба темпам экономического и социального развития и необходимости прибегать к списанию или реструктуризации задолженности.

Достижение страной-дебитором уровня в 250% является подтверждением факта ее долговой устойчивости, что служит, в частности, основанием для завершения реализации в отношении этой страны инициативы HIPC .

  1. Соотношение годовой суммы платежей по погашению и обслуживанию внешнего долга страны и объема ВВП. Показатель «платежи по внешнему долгу / ВВП» [2] характеризует уровень текущей долговой нагрузки на национальную экономику дебитора и отражает долю произведенной в стране стоимости, направляемую на выполнение обязательств по внешнему долгу.

[В качестве иллюстрации: у Венгрии, не прибегавшей к реструктуризации внешнего долга, (т.е., можно предположить, находящейся в состоянии долговой устойчивости) платежи по погашению и обслуживанию этого долга в течение 5 лет составляли около 20% ВВП.]

  1. Соотношение годовой суммы платежей по погашению и обслуживанию внешнего долга страны и годового объема экспорта товаров и нефакторных услуг. Показатель

«платежи по внешнему долгу / экспорт» [2] т.н. «коэффициент (норма) обслуживания долга» («Debt Service Ratio») – один из индикаторов потенциальных проблем страны в области выполнения долговых обязательств перед иностранными кредиторами. Имеет ключевое значение при анализе платежеспособности. Позволяет оценить способность страны погашать и обслуживать внешний долг с точки зрения способности правительства и резидентов приобрести необходимую им для этих целей иностранную валюту. Служит удобным индикатором текущего бремени погашения и обслуживания долга. Измеряет либо текущий денежный поток, фактически направляемый на погашение и обслуживание долга (показатель «фактические платежи по внешнему долгу / экспорт»), либо – при прогнозных расчетах – поток средств, требуемый для погашения и обслуживания долга (показатель «предстоящие (графиковые) платежи по внешнему долгу / экспорт»). Согласно оценкам экспертов, значение коэффициента, меньше 15% признается вполне умеренным, находящееся в диапазоне от 15 до 20-25% – настораживающим, превышающее 20-25% – критическим. Для стран-бенефициаров расширенной инициативы HIPC [3] «пороговым» значением показателя «платежи по внешнему долгу / экспорт» считается уровень в 15-20%.

  1. Соотношение годовой суммы платежей по погашению и обслуживанию государственного внешнего долга и доходов государственного бюджета. Показатель «платежи по государственному долгу / государственные доходы» [2] является своеобразным  критерием  «ликвидности»  правительства  страны.  Имеет  существенное значение при оценке платежеспособности заемщика, доля государственных обязательств в объеме внешнего долга которого является подавляющей.

Уровень  данного  соотношения,  равный  10%,  считается  предельным  для  стран – бенефициаров инициативы HIPC [3].

  1. Соотношение объема накопленных золотовалютных резервов и годовой суммы платежей по обслуживанию внешнего долга страны. Показатель «резервы / платежи по внешнему долгу» [2] является важнейшим индикатором потенциальных проблем страны с ликвидностью, т.е. способностью правительства и резидентов своевременно выполнять обязательства по внешнему долгу и, соответственно, сохранять достигнутый уровень кредитного рейтинга и доступ на международные финансовые рынки.

Критическим значением является уровень в 100%, отражающий паритет суммы официальных резервов и объема срочного в течение года внешнего долга. Меньшие значения показателя указывают на ограниченную способность правительства и резидентов страны обслуживать и погашать срочный в текущем (отчетном) году долг за счет имеющихся золотовалютных резервов.

Альтернативным вариантом определения объема официальных резервов, необхо- димых стране для обеспечения стабильности финансового рынка и валютного курса, а также платежеспособности, является расчет их абсолютного значения в соответствии с т.н. «критерием Редди», согласно которому объем резервов должен покрывать трехмесячный импорт и годовые выплаты по государственному и частному внешнему долгу, включая проценты.

Государство, ведущее необоснованную долговую  или  заемную  политику,  рано или поздно сталкивается с практической невозможностью выполнять взятые на себя обязательства по долгу. Полный или частичный отказ суверенного заемщика от своих долговых обязательств, потеря доступа к рынкам капитала, значительные экономические потрясения и жесткие ограничения по дальнейшему управлению долгом – все это зачастую является прямым следствием управленческих решений, принятых без учета последствий для долговой устойчивости.

В  этой  связи  не  будет  преувеличением  утверждение,  что  долговая устойчивость ключевое понятие современной теории управления государственным долгом, а ее поддержание – важнейший элемент деятельности долговых менеджеров.

 

ЛИТЕРАТУРА 

  1. Debt- and Reserve-Related Indicators of External Vulnerability. IMF.
  2. Debt Burden Indicators and Country Classifications. Global Development World Bank. 2002, 2003.
  3. Andrews. A.R. Boote, S.S. Rizavi, S. Singh. Debt Relief Tor Low-Income Countries. The Enhanced HIPC Initiative./ IMF. Washington, D.C. 1999
  4. External Debt Management. Intermediate Course. World Bank. Washington,
  5. Guidelines for Public Debt Management. IMF, World Bank.
  6. Resolution of Sovereign Financial Crisis. Evolution of the Private Sector Restructuring Process. Financial Stability Review. 
  7. Гураич Е.Т., Дытткова О.В. Прогноз макроэкономических показателей и проблема обслуживания внешнего долга. Бюро экономического анализа. Доклад на второй ежегодной конференции “Экономический кризис в России и пути его преодоления”. 28-30 июня 1999 г.
Фамилия автора: А. ДАУЛЕТУЛЫ, И.Х.ТУСЕЕВА
Год: 2010
Город: Алматы
Категория: Экономика
Яндекс.Метрика