Применение оценочных критериев для определения эффективности горных проектов

На основе многолетнего опыта работы горных предприятий в развитой рыночной экономике при оценке инвестиционных проектов рассматриваются различные концепции, принципы и критерии оценки эффективности горных проектов. В данной работе мы попробуем рассмотреть объективные количественные измерители эффективности инвестиционных проектов, которые в основном используются в горнодобывающей промышленности.

Действующая налоговая система, системы льгот, дивидендных и других выплат приводит к возрастающему различию между чистым доходом и теми денежными средствами, которые в действительности поступают на счета предприятий. Это привело к необходимости при оценке горных проектов использовать вместо чистого дохода величину годового чистого денежного потока, т.е. реальных денег которые поступают на счета предприятий. Различают денежные притоки (cash inflow) и денежных оттоков (cash outflow). К денежным притокам относятся выручка компании, получаемая от реализации производимой продукции, основных средств и иного имущества, вышедших их эксплуатации, амортизационные отчисления, дивиденды, получаемые от участия в деятельности других предприятий и другой внереализационной деятельности. Денежные оттоки представлены капитальными и эксплуатационными затратами, всевозможными выплатами и налогами. На основании анализа запасов полезного ископаемого, техники и технологии добычи и переработки полезного ископаемого, годовых объемов производства, рынков минерального сырья, налоговой системы, инфляции в различных секторах бизнеса и других факторов, влияющих на затраты и результаты деятельности компании, определяется динамика чистых денежных потоков по годам существования проекта.

Оцененный на настоящий момент времени чистый денежный поток применением соответствующей ставки дисконтирования называется дисконтированным чистым денежным потоком.

Выбор соответствующей ставки дисконтирования является важным аспектом при оценке инвестиционных проектов. На ставку дисконтирования оказывают влияние стоимость собственного и заемного капиталов предприятия, курс обмена валюты, экономическое и политическое сотрудничество между странами. Процентная ставка для дисконтирования принимается равной величине процента, который можно получить при использовании других альтернативных возможностей вложения денежных средств (например, процентная ставка по депозитам коммерческих банков, ставка дохода по государственным ценным бумагам и т.д.). Следовательно, ставка дохода инвестиционных проектов включает в себя три основные составляющие: среднегодовой размер инфляции, ставку дохода, получаемой от безрисковых инвестиций, и определенный процент дополнительного риска, связанного с угольной отраслью в целом. Риск недополучения будущих доходов угольных предприятий, связанный с изменением рыночной конъюнктуры, неподтверждением запасов и с необходимостью в будущем дополнительных мер по охране окружающей среды, означает, что стоимость капитала для инвестирования в угольную промышленность останется высокой.

Финансовые показатели, необходимые для оценки инвестиционных проектов содержатся в стандартных ежегодных финансовых отчетах. Эти отчеты включают баланс компании, где представлен отчет о финансовом положении компании на определенную дату, отчет о доходах и расходах компании за определенный период времени и отчет о движении денежных средств.

К относительно объективным оценкам проектов, которые широко используются в горной промышленности, относятся: ставка дохода, период окупаемости инвестиций, чистая приведенная стоимость проекта, чистый ежегодный доход, индекс доходности, внутренняя ставка дохода, ставка прироста богатства и прирост ставки дохода.

Ставка дохода (Rate of Return, RR) определяется процентным отношением среднегодовой величины чистого дохода (после налогообложения) к среднегодовой бухгалтерской стоимости активов за весь срок проекта. Оценить эффективность проекта можно путем сравнения расчетной величины ставки дохода с требуемой компанией процентной ставкой. Если расчетная ставка дохода превышает предельную величину, то проект принимается, если нет, - проект отвергается. Следует отметить, что основным недостатком данного критерия является то, что он основан на расчете величины чистого дохода, а не на действительных значениях денежных потоков. Поэтому данный критерий целесообразно использовать только на стадии предварительной оценки проектов.

Следующим наиболее одним из распространенных оценочных критериев, используемых горными компаниями, является период окупаемости инвестиций (Payback Period, PP). Раньше он был основным критерием оценки инвестиционных проектов. Период окупаемости инвестиций представляет собой период, за который доходы от проекта в точности компенсируют первоначальные инвестиции. Данный критерий позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств и повышенную рискованность проекта. Следовательно, чем меньше период окупаемости, тем лучше проект. Основной недостаток периода окупаемости инвестиций, связанный с тем, что он не учитывает ценности денег во времени, устраняется следующим критерием, который называется дисконтированным периодом окупаемости.

Дисконтированный период окупаемости (Discount Payback Period, DPP) представляет собой период времени, когда дисконтированные денежные потоки доходов уравниваются с дисконтированными денежными потоками расходов. Дисконтированный период окупаемости будет всегда продолжительнее периода окупаемости инвестиций, так как учитывает уменьшение ценности положительных денежных потоков во времени.

При использовании данного критерия оценки проектов необходимо учитывать, что он требует заданной процентной ставки извне для дисконтирования денежных потоков. Трудность определения достоверной процентной ставки, особенно в ситуациях с нестабильной экономики, может привести к недостоверным результатам. Поэтому данный критерий не может быть применен как единственный количественный инструмент для принятия инвестиционных решений, его необходимо использовать как вспомогательный инструмент.

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV). Чистая текущая стоимость проекта определяется как разница между суммой дисконтированных стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой дисконтированных стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е., по существу, как денежный поток от проекта, приведенный к текущей стоимости. Проект одобряется, если чистая текущая стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность. Инвесторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций компании. Если значение NPV проекта равно нулю, предприятие индифферентно к данному проекту. Использование этого критерия осложняется трудностью прогнозирования достоверной процентной ставки дисконтирования в нестабильной экономической ситуации. Данный метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.

В горнодобывающей отрасли имеют место проекты, при оценке которых более подходящим приемом является определение его годовой ценности, а не текущей или будущей. Например, при выборе наилучшего варианта оборудования лучше сравнивать их на ежегодной основе, тем самым, давая ответ на вопрос, какую годовую экономию может принести тот или иной комплекс оборудования. Производительность таких комплексов можно расчитать при помощи критерия чистый ежегодный доход (Net Annual Value, NAV). Чистый ежегодный доход представляет собой средний чистый ежегодный денежный поток, рассчитанный с учетом ценности денег во времени.

Этот критерий имеет те же недостатки, что и критерий NPV. Их можно устранить следующим критерием - индекс доходности горного проекта.

Индекс доходности (Profitability Index, PI) определяется отношением суммы дисконтированных стоимостей всех денежных потоков доходов к сумме дисконтированных стоимостей всех денежных потоков затрат. Если в результате расчета установлено, что значение индекса доходности больше единицы, то проект может быть принят, в противном случае проект должен быть отвергнут.

Данный критерий широко используется горными компаниями при ранжировании проектов для решения задач оптимального распределения капитала между проектами. Сложность определения достоверной ставки дисконтирования в условиях нестабильной экономической ситуации, устраняется следующим критерием - IRR- критерий.

Внутренняя ставка дохода (Internal Rate of Return, IRR), или предельная эффективность инвестиций. IRR определяется как ставка доходности, при которой текущая стоимость поступлений равна текущей стоимости затрат, т.е. чистый дисконтированный доход равен нулю - все затраты окупаются. Расчет IRR осуществляется методом итераций, т.е. подбора соответствующего значения. Проекты считаются приемлемыми, если значение IRR превышает требуемую ставку дохода на инвестиции, установленную компанией. Если IRR меньше ставки этой ставки, проект должен быть отвергнут. Так как требуемая процентная ставка является доходом, который инвесторы ожидают заработать на новом проекте, то принятие проекта с величиной IRR, большей, чем требуемая ставка, может в результате увеличить цену обыкновенной акций компании (т.е. богатства акционеров). Однако критерий IRR имеет одну особенность, которую надо иметь в виду при его применении. Метод предполагает малореалистическую ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть - инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие как краткосрочные государственные облигации и т.д.

Ставка прироста богатства (Wealth Growth Rate, WGR) представляет собой такую процентную ставку, которая уравнивает дисконтированные инвестиции с будущей ценностью реинвестированных чистых денежных потоков, оцененных на конец срока проекта. Предполагается, что положительные чистые годовые денежные потоки, следующие за инвестициями, повторно вкладываются (реинвестируются) с определенной процентной ставкой. При этом момент оценки соответствует сроку окончания проекта. Если величина WGR больше требуемой процентной ставки, проект принимается, если нет - отвергается.

Главное преимущество критерия WGR (в сравнении с другими) заключается в том, что он позволяет сравнивать проекты, имеющие различные сроки существования. Инвестор, накопив к концу краткосрочного проекта капитал может реинвестировать его с рассчитанным значением WGR до конца срока долгосрочного проекта. Следовательно, для оценки горных проектов принимается единая временная база.

Прирост ставки дохода (Growth Rate of Return, GRR) представляет собой такую процентную ставку, которая уравнивает дисконтированные инвестиции с будущей ценностью реинвестированных чистых положительных денежных потоков, оцененных на определенный момент времени. Если при определении критерия ставки прироста богатства общий единый срок оценки принимается равным наиболее длительному проекту, то при оценке проектов с использованием критерия GRR этот срок может быть произвольным, но не должен выходить за пределы ни одного из рассматриваемых проектов. В этом и заключается отличие между данными критериями. Если расчетное значение GRR равно или выше заданной ставки повторных вкладов, проект должен быть принят, если нет - отвергнут.

В результате анализа методов и критериев оценки эффективности горных проектов можно заключить следующее:

-  рассмотренные выше критерии оценки эффективности инвестиционных проектов могут быть использованы как самостоятельно, так и в комбинации друг с другом;

-       для каждого критерия существует своя область применения и выбор соответствующего критерия зависит от особенностей проектов и условий их реализации;

-     высокие значения процентных ставок отражают высокий уровень инфляции и риска, связанного с вложением средств в долгосрочные проекты. Такие ситуации могут привести к спаду инвестиционной активности. В этих условиях особенно важно принимать правильные инвестиционного решения;

-      для крупных долгосрочных проектов в горной промышленности с неравномерным распределением затрат и доходов во времени наиболее приемлемым сравнительным критерием в нестабильной экономической ситуации является внутренняя ставка дохода;

-  при оценке проектов значительное внимание должно быть уделено учету рисков;

-    факторы, не поддающиеся количественному измерению, должны находиться в области компетенции менеджментом компании.

Литература:

1 Ястребинский, М.А. Оценка эффективности инвестиций в горные предприятия с учетом фактора времени и дисконтирования затрат/ М.А. Ястребинский, Л.Х. Гитис. - 3-е изд., стер. - М.: МГГУ, 2001. - 86 с.

Фамилия автора: Касымова А.Г., Шакенова Г.А.
Теги: Оценка
Год: 2010
Город: Караганда
Категория: Экономика
Яндекс.Метрика