Другие статьи

Цель нашей работы - изучение аминокислотного и минерального состава травы чертополоха поникшего
2010

Слово «этика» произошло от греческого «ethos», что в переводе означает обычай, нрав. Нравы и обычаи наших предков и составляли их нравственность, общепринятые нормы поведения.
2010

Артериальная гипертензия (АГ) является важнейшей медико-социальной проблемой. У 30% взрослого населения развитых стран мира определяется повышенный уровень артериального давления (АД) и у 12-15 % - наблюдается стойкая артериальная гипертензия
2010

Целью нашего исследования явилось определение эффективности применения препарата «Гинолакт» для лечения ВД у беременных.
2010

Целью нашего исследования явилось изучение эффективности и безопасности препарата лазолван 30мг у амбулаторных больных с ХОБЛ.
2010

Деформирующий остеоартроз (ДОА) в настоящее время является наиболее распространенным дегенеративно-дистрофическим заболеванием суставов, которым страдают не менее 20% населения земного шара.
2010

Целью работы явилась оценка анальгетической эффективности препарата Кетанов (кеторолак трометамин), у хирургических больных в послеоперационном периоде и возможности уменьшения использования наркотических анальгетиков.
2010

Для более объективного подтверждения мембранно-стабилизирующего влияния карбамезапина и ламиктала нами оценивались перекисная и механическая стойкости эритроцитов у больных эпилепсией
2010

Нами было проведено клинико-нейропсихологическое обследование 250 больных с ХИСФ (работающих в фосфорном производстве Каратау-Жамбылской биогеохимической провинции)
2010


C использованием разработанных алгоритмов и моделей был произведен анализ ситуации в системе здравоохранения биогеохимической провинции. Рассчитаны интегрированные показатели здоровья
2010

Специфические особенности Каратау-Жамбылской биогеохимической провинции связаны с производством фосфорных минеральных удобрений.
2010

Оценка эффективности и риска стратегической реструктуризации компаний в условиях Казахстана

Реструктуризация компании (TOrporate re­structuring) определяется в современной эконо­мической литературе как «процесс пересмотра и изменения отношений по поводу обязательств, требований, контрактов, претензий и обещаний как в письменной, так и в устной форме, в ко­торый компания вступает с целью создания и/ или сохранения стоимости» [1,c.35], измене­ние в бизнес-процессах предприятия, которые не являются частью повседневного делового цикла и направлены на увеличение стоимости бизнеса [2].

Такое понимание реструктуризации основа­но на стоимостном подходе к управлению ком­панией - концепции управления стоимостью компании (value based management). Из этой концепции следует, что реструктуризация - один из основных механизмов развития компаний, по­стоянный и непрерывный процесс ее изменения [3]. Выбор методов реструктуризации определя­ется в зависимости от стратегии, целей и состо­яния компании.

Если компания нуждается в проведении опе­ративной реструктуризации, то могут быть изме­нены, например, структуры:

  • -  имущественного комплекса (сдача в аренду, консервация, ликвидация, списание активов, их реализация);
  • -  кредиторской задолженности (признание за­долженности недействительной, отсрочка или рассрочка долга с последующим погашением, погашение задолженности с минимальными из­держками, выкуп прав требований к кредитору с последующим предъявлением требований и др.);
  • -  дебиторской задолженности (погашение за­долженности с получением максимального эко­номического эффекта, признание задолженности недействительной, различные формы увольне­ния или сокращения численности сотрудников) [1, с.64].

Если же компания уже добилась достаточно высокого уровня операционной эффективности, она переходит к стратегической реструктуриза­ции - совершенствует структуру бизнес-портфе­ля компании [4].

Этого можно достичь либо за счет удаления тех направлений, которые не являются ключевы­ми для будущего компании, либо за счет укре­пления стратегически важных для компании направлений путем приобретения новых видов бизнеса [5] - основным механизмом стратеги­ческой реструктуризации являются сделки сли­яния /поглощения [6].

Проведенный нами анализ сделок слияния (поглощения) в условиях Казахстана показал, что стандартного набора критериев, применя­емых для анализа эффективности инвестиций (расчет увеличения стоимости компании мето­дом дисконтированных денежных потоков), со­вершенно недостаточно. Прежде всего, потому что в наших условиях текущая рыночная стои­мость компании (капитализация) очень редко от­ражает реальную стоимость ее бизнеса. К тому же под стоимостью бизнеса у нас также понима­ется стоимость компании с точки зрения отрас­левого инвестора - однако стоимость компании крайне редко может быть определена по анало­гии, методом оценки стоимости создания анало­гичной бизнес-системы [7;8]).

Для оценки эффективности и рисков сделки слияния (поглощения) нами был предложен на­бор критериев, характеризующих прогнозные и фактические показатели с учетом используемых инструментария и подходов. Дело в том, что су­ществует три основных инструмента (и, соот­ветственно, три подхода) к совершению сделок слияния (поглощения) [9]:

  • Денежные средства.

В этом случае поглощающее предприятие предлагает акционерам приобретаемого пред­приятия определенную сумму денежных средств за каждую акцию приобретаемого предприятия.

  • Фиксированная стоимость акций.

Поглощающее предприятие может пред­ложить фиксированную стоимость акций. С гарантией зафиксировать стоимость акций, ко­торая будет заплачена за каждую акцию приоб­ретаемого предприятия. При этом число пред­лагаемых акций колеблется в зависимости от цены акции поглощающего предприятия в мо­мент осуществления сделки. Это означает, что акционеры поглощающего предприятия будут нести все ценовые риски и получат все доходы, возникшие в течение периода проведения сдел­ки. Акционеры приобретаемого предприятия не несут никаких ценовых рисков и не получают дополнительной прибыли, поскольку они полу­чают фиксированную величину от стоимости поглощающего предприятия.

  • Фиксированное количество акций.

Поглощающее предприятие    может предложить фиксированное    количество акций.

С гарантией зафиксировать количество акций, ко­торые будут заплачены - за каждую акцию при­обретаемого предприятия. При этом стоимость предлагаемых акций колеблется в зависимости от цены акции поглощающего предприятия в мо­мент осуществления сделки. Это означает, что акционеры поглощающего и поглощаемого пред­приятий разделяют риски и доходы, связанные с изменением в курсе акций поглощающего пред­приятия в течение периода проведения сделки. При оплате фиксированным количеством акций акционеры приобретаемого предприятия могут столкнуться с существенным риском того, что их недавно выпущенные акции в поглощающем предприятии будут продаваться со скидкой к цене перед началом сделки слияния.

Безусловно, на практике оплата может осу­ществляться и комбинированным способом: по­купатели могут делать предложение, используя комбинацию и денежного платежа, фиксирован­ного платежа за каждую акцию и фиксированно­го количества акций.

По результатам использования предложенной системы критериев мы пришли к следующим выводам.

  • Для сделок, осуществляемых в денежной форме, характерной особенностью является то, что компания-покупатель несет все риски и в то же время получает все выгоды от сделки.

Риск для покупателя напрямую зависит от де­нежных средств, предлагаемых за одну акцию, и премии, предлагаемой за акции компании-про­давца. В то же время доходность сделки для про­давца линейно растет с ростом цены, предлагае­мой за одну акцию. Доходность сделки для поку­пателя также зависит от величины ожидаемого размера синергетического эффекта, с его ростом доходность сделки растет.

Негативная реакция рынка на объявление о намерении предприятий объединиться может послужить поводом для пересмотра как условия сделки, так и самого решения о слиянии (погло­щении). Однако этот «сигнальный эффект» прак­тически не влияет на показатели доходности и риска.

  • Для сделок, осуществляемых по фиксиро­ванной стоимости акций, с ростом их стоимо­сти растет риск для покупателя, в то же время увеличивается доходность сделки для продавца и его доля во вновь образуемом предприятии. В определенных условиях может сложиться ситуа­ция, когда предприятие покупатель фактически перестает быть держателем доли в новом пред­приятии, хотя планировалось обратное.

Также выявлено влияние синергетического эффекта на доходность сделки со стороны поку­пателя. С увеличением его прогнозируемого объ­ема доходность сделки для покупателя растет, позволяя компенсировать увеличение размера премии, предлагаемой продавцу. Однако несмо­тря на это, предполагаемая стоимость акций, по­купаемых по фиксированной цене, может быть слишком велика, что приводит к отрицательной доходности сделки даже при условии достиже­ния максимального уровня синергетического эф­фекта.

  • Для сделок, осуществляемых путем обме­на акциями, при прочих равных условиях до­ходность сделки для продавца будет ниже, а для покупателя - выше, по сравнению с денежной формой или покупкой акций по фиксированной цене. Связано это с разделением рисков сделки между покупателем и продавцом. С увеличени­ем ожидаемого синергетического эффекта до­ходность сделки линейно растет как для покупа­теля, так и для продавца. Таким образом, даже меньшее меновое соотношение, но с учетом си-нергетического эффекта, становится доходным не только для покупателя, но и продавца. В то же время при расчете влияния сигнального эффекта может сложиться ситуация, когда рост котировок покупателя ведет к увеличению риска.

После выбора формы проведения сделки сли­яния (поглощения) необходимо, по нашему мне­нию, провести расчеты в следующих вариантах:

  • -   до объявления о сделке (в отсутствие сиг­нального эффекта и синергетического эффекта);
  • -   перед объявлением о сделке (в отсутствие сигнального эффекта, но с учетом различных ва­риантов размера получаемого синергетического эффекта);
  • -   после объявления о сделке (с учетом сиг­нального эффекта, различных вариантов размера получаемого синергетического эффекта).

Именно такая последовательность расче­тов позволяет оценить дает более полное пред­ставление о финансово-экономической стороне сделки слияния (поглощения) с учетом синергии и фактической реакции рынка на объявление о сделке.

 

Литература

  1.  Белых Л.П. Реструктуризация предприятия: учебное пособие. - М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2011. - 511 с.
  2.  Дусалеев В.Ю. Экономическое содержание реструктуризации предприятия // Финансовые проблемы оздоровления экономики государства и предприятий в рыночных условиях. - Ч.2. - М.: ИЭАУ, 2006  ieay.ru/nauch/sc_article/2006/04/ Dusaleev.shtml
  3.  Жданов А.Ю. Реструктуризация бизнеса путем слияний и поглощений. М.: ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации», 2008.-215 с.
  4.  Слияния и поглощения в системе современной экономики / под ред. А.Н. Фоломьева. - М.: Изда-во РАГС, 2009. - 460 с.
  5.  Гранди Т. Слияния и поглощения: как предотвратить разрушение корпоративной стоимости, приобретая новый биз­нес: пер. с англ. - М.: Эксмо, 2008. -239 с.
  6.  Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании: прогресс, инструментарий, примеры из практики, ответы на вопросы: пер. с англ. - М. : Олимп-Бизнес, 2007. - 921 с.
  7.  Абдреева А. Б. Финансовый анализ процесса слияний и поглощений банковских структур: автореферат дисс. .. .к.э.н. Алматы, 2010. - 29 с.
  8.  Алдабергенова Б.Т. Правовое регулирование сделок слияний и поглощений: автореферат дисс. ...доктора Ph. D. -Астана, 2010 - 28 с.
  9.   Хардинг Д., Роувит С. Искусство слияний и поглощений. Четыре ключевых решений, от которых зависит успех сдел­ки: пер. с англ. - Минск, Гревцов Паблишер, 2007. - 254 с.

Разделы знаний

Архитектура

Научные статьи по Архитектуре

Биология

Научные статьи по биологии 

Военное дело

Научные статьи по военному делу

Востоковедение

Научные статьи по востоковедению

География

Научные статьи по географии

Журналистика

Научные статьи по журналистике

Инженерное дело

Научные статьи по инженерному делу

Информатика

Научные статьи по информатике

История

Научные статьи по истории, историографии, источниковедению, международным отношениям и пр.

Культурология

Научные статьи по культурологии

Литература

Литература. Литературоведение. Анализ произведений русской, казахской и зарубежной литературы. В данном разделе вы можете найти анализ рассказов Мухтара Ауэзова, описание творческой деятельности Уильяма Шекспира, анализ взглядов исследователей детского фольклора.  

Математика

Научные статьи о математике

Медицина

Научные статьи о медицине Казахстана

Международные отношения

Научные статьи посвященные международным отношениям

Педагогика

Научные статьи по педагогике, воспитанию, образованию

Политика

Научные статьи посвященные политике

Политология

Научные статьи по дисциплине Политология опубликованные в Казахстанских научных журналах

Психология

В разделе "Психология" вы найдете публикации, статьи и доклады по научной и практической психологии, опубликованные в научных журналах и сборниках статей Казахстана. В своих работах авторы делают обзоры теорий различных психологических направлений и школ, описывают результаты исследований, приводят примеры методик и техник диагностики, а также дают свои рекомендации в различных вопросах психологии человека. Этот раздел подойдет для тех, кто интересуется последними исследованиями в области научной психологии. Здесь вы найдете материалы по психологии личности, психологии разивития, социальной и возрастной психологии и другим отраслям психологии.  

Религиоведение

Научные статьи по дисциплине Религиоведение опубликованные в Казахстанских научных журналах

Сельское хозяйство

Научные статьи по дисциплине Сельское хозяйство опубликованные в Казахстанских научных журналах

Социология

Научные статьи по дисциплине Социология опубликованные в Казахстанских научных журналах

Технические науки

Научные статьи по техническим наукам опубликованные в Казахстанских научных журналах

Физика

Научные статьи по дисциплине Физика опубликованные в Казахстанских научных журналах

Физическая культура

Научные статьи по дисциплине Физическая культура опубликованные в Казахстанских научных журналах

Филология

Научные статьи по дисциплине Филология опубликованные в Казахстанских научных журналах

Философия

Научные статьи по дисциплине Философия опубликованные в Казахстанских научных журналах

Химия

Научные статьи по дисциплине Химия опубликованные в Казахстанских научных журналах

Экология

Данный раздел посвящен экологии человека. Здесь вы найдете статьи и доклады об экологических проблемах в Казахстане, охране природы и защите окружающей среды, опубликованные в научных журналах и сборниках статей Казахстана. Авторы рассматривают такие вопросы экологии, как последствия испытаний на Чернобыльском и Семипалатинском полигонах, "зеленая экономика", экологическая безопасность продуктов питания, питьевая вода и природные ресурсы Казахстана. Раздел будет полезен тем, кто интересуется современным состоянием экологии Казахстана, а также последними разработками ученых в данном направлении науки.  

Экономика

Научные статьи по экономике, менеджменту, маркетингу, бухгалтерскому учету, аудиту, оценке недвижимости и пр.

Этнология

Научные статьи по Этнологии опубликованные в Казахстане

Юриспруденция

Раздел посвящен государству и праву, юридической науке, современным проблемам международного права, обзору действующих законов Республики Казахстан Здесь опубликованы статьи из научных журналов и сборников по следующим темам: международное право, государственное право, уголовное право, гражданское право, а также основные тенденции развития национальной правовой системы.