Развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг Республики Казахстан

Фондовый рынок является тем механизмом, который помога­ет эмитентам аккумулировать финансовые средства инвесторов, а инвесторам - приумножить свои сбережения путем вложения финансовых средств в ценные бумаги. Итак, рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка (другая его часть - рынок банков­ских ссуд), где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Он является одновременно и индикатором рыночной эко­номики и главным ее финансовым рычагом. Основными пробле­мами фондовой инфраструктуры в Казахстане, на наш взгляд, яв­ляются: дефицит ликвидности и ее высокая концентрация, фраг-ментированность инфраструктуры, переток торговой активности за рубеж, недостаточное развитие первичного рынка, медленный рост привлечения частных инвестиций, отсутствие у государства публичной стратегии развития фондового рынка, дефицит доверия инфраструктурных организаций друг к другу, хроническое недо­финансирование всех субъектов инфраструктуры, неприемлемо высокий уровень рисков.

Таким образом, для обеспечения бесперебойного и высоко­эффективного функционирования фондового рынка необходимо стимулировать процессы развития и совершенствования инфра­структуры рынка ценных бумаг, также уделяя особое внимание поиску источников финансирования необходимых реформ и из­менений. Обращаясь к составу участников рынка ценных бумаг Республики Казахстан, можно говорить о преобладании банков­ского капитала на данном сегменте финансового рынка страны. Следовательно, именно коммерческие банки в рамках осуществле­ния своей профессиональной деятельности на рынке, прежде все­го, должны быть заинтересованы в обеспечении бесперебойного функционирования его инфраструктурообразующих элементов, а значит, должны выступать как одни из основных инициаторов не­обходимых изменений и предоставлять определенные источники финансирования с целью обеспечения высокого уровня развития финансового рынка Республики Казахстан в целом.

Исследование мировых тенденций развития моделей фондо­вых рынков и их инфраструктуры свидетельствуют о наличии про­цессов конвергенции существующих моделей. При этом наиболее выраженную тенденцию к конвергенции демонстрируют рынки США и Германии, являющиеся основными представителями двух совершенно противоположных моделей организации инфраструк­туры рынка ценных бумаг. При этом к основным процессам кон­вергенции можно отнести:

• процессы слияния и поглощения;
• повышение ориентации банков на универсальность выпол­няемых ими операций;
• значительное усиление позиций институциональных инве­сторов, таких как: страховые компании, пенсионные фонды и институты коллективного инвестирования; расширение кру­га профессиональных участников на рынке ценных бумаг;
• взаимодействие фондовых бирж на межнациональной основе;
• активное создание мегарегуляторов, отслеживающих и кон­тролирующих все операции, проводимые на фондовых рын­ках;
• унификацию деятельности профессиональных участников в рамках стандартизации проводимых операций.

Оценка состояния развития фондового рынка Республики Казахстан позволяет проследить наличие в нем практически всех общемировых процессов, сопровождающих конвергенцию суще­ствующих моделей фондовых рынков и их инфраструктур. В стра­не ярко прослеживается ориентация банков на универсальность выполняемых ими операций, на основе банков создаются финан­совые конгломераты, предоставляющие услуги, свойственные компаниям по ценным бумагам, страховым компаниям и порт­фельным управляющим, а общее состояние фондового рынка ха­рактеризуется преобладанием банковского капитала. Специфика инфраструктуры рынка ценных бумаг РК, основная доля операций которого принадлежит банковскому капиталу, позволяет сделать заключение об уникальной роли банков как единственных участ­ников, способных осуществлять свою деятельность во всех секто­рах финансового рынка.

В настоящее время в Казахстане продолжается наблюдаться позитивные тенденции развития финансового сектора. Высоки­ми темпами растут активы и капитал финансовых организаций. Расширяется спектр финансовых услуг, повышается их качество и доступность. Активизируются интеграционные процессы с фи­нансовыми рынками стран ближнего зарубежья. Но при этом в Республики до сих пор остаются тормозящие факторы для более интенсивного развития рынков корпоративных ценных бумаг, к которым можно отнести: отсутствие достаточного количества финансовых инструментов; неразвитость производных ценных бумаг; ограниченность количества участников; отсутствие спеку­лятивной составляющей на рынке ценных бумаг; низкий уровень прозрачности деятельности компаний. Именно эти факторы, по их мнению, а также моему, сдерживают поступательное развитие Ка­захстанского фондового рынка.

Национальный банк Республики Казахстан в рамках прово­димой денежно-кредитной политики выпускает краткосрочные ноты, с помощью которых регулируется ликвидность банков вто­рого уровня.

По состоянию на 1 января 2014 года объем государственных ценных бумаг Министерства финансов и краткосрочных нот На­ционального Банка, находящихся в обращении, составил 2590,0 млрд. тенге по дисконтированной цене (таблица 1).

В 2013 году Министерство финансов осуществило размеще­ние государственных ценных бумаг на 655,8 млрд. тенге, умень­шившись на 0,6% по сравнению с 2012 годом.

Как видно, из таблицы, объемы биржевых сделок по государ­ственным ценным бумагам на организованном рынке на протяже­нии ряда лет имеют неустойчивую тенденцию. Одной из причин является финансовый кризис 2007 года, негативно повлиявший на экономику РК. Так, из общего объема сделок превалирует доля сделок «Репо», так как механизм данных операций подразумева­ет, что на срок предоставления средств выступающие в качестве обеспечения ценные бумаги переходят в собственность к кредито­ру, что упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обяза­тельств заемщиком и снижает кредитный риск.

Объем эмиссии краткосрочных нот Национального Банка за 2013 год составил 2967,8 млрд. тенге, что на 10% меньше, чем за 2012 год. В результате объем нот в обращении на конец дека­бря 2013 года уменьшился по сравнению с декабрем 2012 года на 43,3% до 509,8 млрд. тенге. Эффективная доходность по нотам уменьшилась с 1,38% за 2012 год до 1,21% по итогам 2013 года.

Из приведённых данных следует, что Министерство финансов в 2013 году работало на рынке государственных ценных бумаг в рамках рефинансирования текущего долга, а также реструктури­зируя уже выпущенный долг в сторону его удлинения и удешев­ления.

Таким образом, хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок и именно он определяет его совокупные мас­штабы и темпы развития, из проведённого нами анализа видно, что его объём в Республике Казахстан в настоящее время относи­тельно невелик. Сумма сделок на вторичном рынке превалируют над первичным размещением. Следует понимать, что при деваль­вации доллара и существующем уровне доходности на Казахстан­ской фондовой бирже приемлемую доходность можно получить в основном не путём покупки ценных бумаг на первичном рынке и удержании их в портфеле, а с помощью игры на котировках на вторичном рынке.

В последнее время такая ситуация складывается из-за того, что поступления в бюджет за счёт налогов от существенно воз­росших объёмов экспортной валютной выручки, обусловленных высокими ценами на энергоресурсы на мировом рынке, сократили необходимость покрытия дефицита бюджета за счёт эмиссии госу­дарственных ценных бумаг. Государство независимо от дефицита или профицита бюджета должно производит выпуск своих цен­ных бумаг. Во-первых, это необходимо для развития экономики страны, денег много быть не может. Во-вторых, государственные ценные бумаги - это критерий, ориентир для всего фондового рынка. На них ориентируются все остальные эмитенты, рассчиты­вая ставки доходности выпускаемых ими бумаг.

С другой стороны, значительный приток иностранной валю­ты вынуждает Национальный банк, наоборот, увеличивать выпуск своих ценных бумаг для стерилизации избыточной ликвидности банков второго уровня, что приводит к значительному увеличе­нию количества сделок с государственными ценными бумагами на КФБ. В этих условиях Министерство финансов и Националь­ный банк координируют свои действия в области выпуска ценных бумаг. Так, при недостаточности долгосрочных бумаг Министер­ства финансов, институциональные инвесторы вынуждены вкла­дывать значительные средства в краткосрочные ноты, ослабляя тем самым влияние денежно-кредитной политики Национального банка на банковскую ликвидность. В связи с этим, Министерство финансов осуществляет очередную эмиссию своих ценных бумаг, помогая снять остроту проблемы.

Таким образом, хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок и именно он определяет его совокупные мас­штабы и темпы развития, из проведённого нами анализа видно, что его объём в Республике Казахстан в настоящее время относи­тельно невелик. Объёмы сделок на вторичном рынке превалируют над первичным размещением ценных бумаг. Следует понимать, что при девальвации доллара и существующем уровне доходно­сти на Казахстанской фондовой бирже приемлемую доходность можно получить в основном не путём покупки ценных бумаг на первичном рынке и удержании их в портфеле, а с помощью игры на котировках на вторичном рынке.

Изучение всех возможных проблем, для решения которых используется выпуск государственных ценных бумаг, позволяет прийти к выводу о связи рынка государственных ценных бумаг с целями долгового финансирования. Теоретически можно выде­лить шесть основных целей подобного рода:

• финансирование текущего дефицита бюджета;
• погашение ранее размещенных займов;
• сглаживание колебаний при поступлении налоговых плате­жей в бюджет;
• обеспечение финансовых структур ликвидными и высоко­надежными вторичными резервными активами, не омертвляющи­ми их капитал;
• стимулирование развития производства - финансирование капитальных вложений на реализацию инвестиционных проектов и государственных программ, эта цель в настоящее время достига­ется лишь в некоторых случаях при реализации программ жилищ­ного строительства;
• поддержка государственных учреждений и организаций, решающих общенациональные задачи при соответствующих го­сударственных гарантиях.

Из приведенной классификации целей выпуска государствен­ных ценных бумаг видно, что только последние две ориентиро­ваны на инвестирование экономики, остальные призваны оказать воздействие на денежную массу, а через нее на инфляцию. Таким образом, рынок государственных ценных бумаг ориентирован преимущественно не на инвестирование экономики, а на покры­тие дефицита бюджета и может привести к необоснованному ро­сту внутреннего долга.

Для того, чтобы увеличить инвестиционную направленность всех предпринимаемых в Казахстане займов, необходимо:

• обеспечить реструктуризацию внутреннего государствен­ного долга, увеличив долю долговременных долговых обя­зательств;
• осуществить четкое разграничение займов по категориям в соответствии с единым установленным критерием;
• обеспечить существенное развитие целевых инвестицион­ных займов, повысив требования к выпуску коммерческих займов;
• установить жесткий контроль над использованием привле­ченных средств в соответствии с продекларированными це­лями.

Одним из вероятных вариантов развития инфраструктуры биржевого рынка представляется ее консолидация в течение бли­жайших 3-5 лет, которая может произойти либо в случае дости­жения договоренности между группами, контролирующими дея­тельность бирж, либо в случае определенных рыночных условий. Объединение торговой и учетной и расчетной (деньги) и клирин­говой инфраструктуры может произойти с согласия участников рынка, если в систему управления инфраструктурой будут вне­дрены механизмы учета их интересов через участие в управлении развитием. В случае консолидации инфраструктуры произойдет значительное снижение транзакционных издержек, что приведет к росту оборотов торговли и, возможно, остановит процесс перете­кания торговли российскими корпоративными ценными бумагами на зарубежные площадки.

Развитая инфраструктура внутреннего рынка создает условия для привлечения внутренних и иностранных инвестиций, препят­ствует оттоку капитала из страны, способствуя тем самым защите национальных интересов. В настоящий момент чрезвычайно важ­но найти технологические решения, реализация которых привила бы к минимизации рисков, связанных с учетом и хранением цен­ных бумаг. Перевод ценных бумаг в альтернативные учетные си­стемы связан с желанием инвесторов не только минимизировать риски хранения ценных бумаг и реализации закрепленных ими прав, но и иметь дополнительные возможности, которые предо­ставляет им западная инфраструктура. Это свидетельствует о не­обходимости дальнейших усилий к технологическому совершен­ствованию отечественной учетно-расчетной системы. Высокие затраты, связанные с таким совершенствованием, подразумевают невозможность проведения его отдельными организациями или группами. Оно должно опираться на поддержку всех участников рынка и выражать их общие потребности.

Структуру рынка муниципальных ценных бумаг можно пред­ставить следующим образом:

Основная роль в финансировании и координации преобра­зований отводится коммерческим банкам и саморегулируемым организациям как участникам, способным наиболее эффективно стимулировать развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг. Исследование организации осуществления профессиональной де­ятельности вкупе с анализом качества автоматизации учета опе­раций с ценными бумагами выявило наличие ряда существенных проблем в организации подобной деятельности в Казахстане.

При этом, к основным проблемам относятся следующие: от­сутствие доступного и качественного программного обеспечения; а также комплексных решений при организации профессиональ­ной деятельности, включающих проработанную методологиче­скую базу; существование огромного количества трудносогла-суемых форматов и стандартов. В качестве одного из вариантов решения вышеуказанных проблем, в рамках предлагаемой модели инфраструктуры саморегулируемого рынка ценных бумаг в Ре­спублике Казахстан, нами предлагается механизм использования капитала профессиональных участников в развитии общей инфра­структуры фондового рынка. Реализация предлагаемого механиз­ма основывается на создании продукта из имеющихся разработок организации профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, включающих комплекс программно-технических и мето­дических решений. Клиенты, покупатели подобного продукта, становятся программно-технически и методически равны продав­цу данного продукта.

Реализация данного механизма должна строиться в рамках функционирования саморегулируемых организаций, где и будут формироваться единые стандарты профессиональной деятельно­сти, включающие также и принятие единых стандартов электрон­ного документооборота. На рынке ценных бумаг инвестирование средств осуществляют институциональные и индивидуальные ин­весторы. К основным институциональным инвесторам националь­ного рынка относятся накопительные пенсионные фонды, аккуму­лирующие пенсионные активы и размещающие их в финансовые инструменты, а также инвестиционные фонды, банки второго уровня, страховые (перестраховочные) организации, профессио­нальные участники рынка ценных бумаг, которые ввиду установ­ленных требований пруденциального регулирования размещают часть средств в ликвидные активы.

В целом в 2013 году по всем категориям профессиональных участников рынка ценных бумаг наблюдается повышение фи­нансовых показателей, кроме брокеров и дилеров инвестицион­ных компаний, что обусловлено сокращением количества данных участников рынка ценных бумаг в связи с прекращением действия лицензий, выданных Национальным Банком на осуществление указанных видов деятельности.

Дальнейшее развитие рынка ценных бумаг в Казахстане тре­бует проведение коренных преобразований в рамках действующей модели инфраструктуры фондового рынка с целью обеспечения стабильности его функционирования и интеграции в мировую экономическую систему при достижении высокого уровня конку­рентоспособности. Для выполнения поставленной задачи, необхо­дима модель инфраструктуры саморегулируемого рынка ценных бумаг, в рамках реализации которой предлагается:

• реализация программ по снижению уровня рисков, сопро­вождающих профессиональной деятельностью участников фондо­вого рынка;
• обеспечение активного участия профессиональных участ­ников в совершенствовании законодательно-нормативной базы;
• разработка и внедрение единых стандартов професси­ональной деятельности для всех участников РЦБ (не только для членов определенной СРО), а также принципов корпоративного поведения;
• расширение профессиональными участниками спектра предоставляемых услуг с одновременным снижением их себесто­имости (при поддержании высокого качества оказываемых услуг путем унифицирования и оптимизации проводимых операций на финансовом рынке);
• организация работ по стандартизации документооборо­та (унификации документов - система ЭДО) участников фондового рынка, и, в первую очередь, в части обращения документов, обмен которыми предусмотрен нормативно;
• снижение затрат государственных регулирующих органов на проведение непосредственного надзора за всеми профессио­нальными участниками фондового рынка, лицензирования и сбора отчетности;
• обеспечение эффективного государственного регулирова­ния за счет сосредоточения усилий на наиболее важных проблемах регулирования рынка ценных бумаг;
• модификация программного обеспечения с целью повы­шения эффективности профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
• повышение качества консультационных услуг по всем во­просам, связанным с осуществлением профессиональной деятель­ности на рынке ценных бумаг (отчетность, аттестация, лицензиро­вание и. т. п.)
• внедрение практики регулярного повышения профессио­нального уровня сотрудников организаций, являющихся активны­ми участниками рынка ценных бумаг;
• улучшение качества информационного обеспечения участ­ников фондового рынка;
• совершенствование системы внутреннего мониторинга и контроля в целях повышения уровня эффективности государствен­ного регулирования рынка ценных бумаг.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Ильяс А. А. Особенности развития рынка капиталов в Республи­ке Казахстан. Научное издание (монография) - Алматы: Эконо­мика, 2011, - 19,6 п.л.
2. Ильяс А.А. Финансовые услуги банков. Учебное пособие -Астана: ИПЦ КазУЭФиМТ, 2010, 258с. - 16,0 п.л.
3. Жангутина Г.О., Кудашева Т.В. Современные тенденции разви­тия рынка муниципальных ценных бумаг в РК //Вестник КазГУ Серия Экономика.-2001.№5.С.-85-90.