Методы и факторы ценоообразования на рынке ценных бумаг

Как показывает практика, современное ценообразование на рынке ценных бумаг может осуществляться экспертным, анали­тическим, статистическим, нормативно-параметрическим (балль­ным), балансовым методами и на основе экономико-математиче­ского моделирования. Дадим характеристику отдельным методам ценообразования.

ЭКСПЕРТНЫЙ метод основан на использовании аргументи­рованных заключений экспертов (признанных специалистов) об уровне реальной стоимости той или иной ценной бумаги или цене определенной фондовой операции.

АНАЛИТИЧЕСКИЙ метод предполагает, что уровень цены определяется в результате детального анализа конъюнктуры рынка, выполнения диагностического факторного анализа, мониторинга.

СТАТИСТИЧЕСКИЙ метод базируется на статистическом анализе с использованием средних величин, индексов, дисперсии (абсолютного отклонения от средних величин), вариации (отно­сительного отклонения от средних величин), применении корре­ляционного и регрессионного анализа. В настоящее время в це­нообразовании на региональных рынках ценных бумаг наиболее активно используются фондовые индексы, которые позволяют определить общую тенденцию изменения конъюнктуры рынка на определенные виды ценных бумаг.

НОРМАТИВНО-ПАРАМЕТРИЧЕСКИЙ (балльный) метод на практике реализуется следующим образом. Каждая инвести­ционная характеристика ценной бумаги или фондовой операции (параметр) имеет определенный диапазон нормативных значений. Выбранная нормативная единица оценивается тем или иным ко­личеством баллов. Далее баллы суммируются, и полученная об­щая сумма баллов умножается на принятую заранее стоимостную оценку одного балла. В результате получается определенный сто­имостной уровень цены.

БАЛАНСОВЬЙ метод теоретически является самым про­стым. Стоимость имущества, зафиксированная в официальной отчетности предприятия, делится на общее количества акций. На практике использовать этот метод достаточно сложно прежде все­го из-за того, что стоимость имущества периодически меняется в ходе переоценки основных фондов, а также из-за нежелания мно­гих участников фондового рынка иметь дело с реальными стоимо­стями ценных бумаг., Например, если вы решили купить акции ка­кого-либо предприятия, то выгоднее это сделать при номинальной цене акций 1000 тенге, нежели 2000 тенге.

ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКОЕ моделирование в виде имитационных моделей или динамического моделирования на основе графических или логических моделей с использованием компьютерных технологий базируется на построении неких схем, фиксирующих определенные зависимости и учитывающих кон­кретные факторы, оказывающие как положительное, так и отри­цательное влияние. Безусловно, это весьма перспективный метод ценообразования на рынке ценных бумаг.

В условиях рыночной экономики в формировании цен на цен­ные бумаги участвуют эмитенты и инвесторы, каждый из которых имеет свои интересы и ориентиры. В целом методические подхо­ды при формировании цены можно разделить на три вида:

• ориентация на рынок. Этот подход рассчитан на установ­ление первоначально низкой цены с целью привлечь как можно больше инвесторов. Он используется, если очевидно, что на рын­ке имеется незначительное число инвесторов, готовых платить первоначально высокую цену, а также при наличии конкурентов, готовых предложить аналогичные ценные бумаги;
• ориентация на издержки. Этот подход используется, когда у фирмы, слишком широкий ассортимент оказываемых услуг по операциям с ценными бумагами, что делает слишком дорогостоя­щим проведение калькуляции затрат на каждый вид услуг;
• ориентация на конкуренцию. Цены нужно устанавливать исходя из того, что на финансовом рынке имеются конкуренты, ко­торые установили свои цены на аналогичные ценные бумаги; что сделки осуществляются по ценам, которые уже определены рын­ком.

В настоящее время используются следующие методические подходы:

• . Подход, основан на фундаментальном анализе;
• . Подход, основанный на техническом анализе.

Они являются основой ценообразования на зарубежных фон­довых рынках.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ анализ базируется на следующем принципе: любой экономический фактор, снижающий предло­жение или увеличивающий спрос на товар, ведет к повышению цены и , наоборот, любой фактор, увеличивающий предложе­ние или уменьшающий спрос, как правило, приводит к накопле­нию запасов и снижению цены. На этой основе устанавливается цена, которая соответствует определенному соотношению спроса и предложения. При использовании фундаментального анализа учитываются стоимостные показатели (опережающие, сопутству­ющие, запаздывающие). Опережающие показатели сигнализиру­ют о состоянии экономики в ближайшем будущем, ее возможных изменениях и колебаниях уровня инфляции; сопутствующие и запаздывающие показатели отражают основные направления из­менений в экономике и опровергают или подтверждают опережа­ющие показатели. Эти показатели называются индикаторами. Ос­новные сопутствующие и запаздывающие индикаторы: динамика ВНП, индекс потребительских цен, индекс инфляции. Фундамен­тальный анализ на рынке ценных бумаг в основном осуществля­ется путем экономико-математического моделирования и в совре­менной России пока малоперспективен.

ТЕХНИЧЕСКИЙ анализ изучает конкретное соотношение спроса и предложения, т.е. сами изменения цен на фондовом рынке. Он сводится к построению диаграмм и графиков, отра­жающих показатели объема торговли и другие факторы. Гра­фический анализ полезен, так как:

1). Позволяет выполнить ре­альный прогноз цен;

2). Определяет точное время событий;

3). Фиксирует динамику цен и выявляет устойчивые тенденции.

На формирование цен на фондовом рынке влияют внутренние и внешние факторы объективного и субъективного характера. Под влияние разнонаправленных факторов цены на одну и ту же цен­ную бумагу могут существенно колебаться. В целом на формиро­вание уровня цен на ценные бумаги влияют: отраслевая принад­лежность эмитента и территориальные условия его размещения, степень технической оснащенности производства эмитента, каче­ство ценных бумаг, специфика отдельных регионов, инвестицион­ные характеристики ценных бумаг и управленческие возможности эмитентов, меры государственного регулирования цен, учет взаи­мозаменяемости, учет цен на аналогичные ценные бумаги и услу­ги на внешнем рынке, особенности системы формирования цен на бумаги различных эмитентов, конкуренция, монополия, степень развития рыночных отношений, соотношение спроса и предложе­ния, ставки налогов.

На практике в процессе формирования цен одновременно учи­тывается множество рыночных факторов, которые объединены в три группы: спрос, издержки и конкуренция (факторный анализ). В соответствии с законом сбалансированности спроса и предложе­ния общий уровень цен на ценные бумаги зависит от соотношения спроса и предложения. К факторам спроса относятся: объем по­тенциальных инвестиций, вкусы и привычки инвесторов, их до­ходы, наличие аналогичных ценных бумаг на рынке и цена на них, стоимость других финансовых инструментов.

На цены на рынке ценных бумаг влияет конкуренция, так как государственный бюджет, кредитный рынок и рынок ценных бу­маг не только дополняют друг друга, но и конкурируют между со­бой в привлечении финансовых ресурсов. Например, расширение бюджетных ресурсов, повышение налогов (при прочих равных ус­ловиях) неизбежно приведет к сокращению свободных денежных ресурсов хозяйствующих субъектов и населения и, следовательно, - к сужению рынков банковского кредита и ценных бумаг.

К факторам конкуренции относятся: число и разнообразие эмитентов, наличие аналогичных ценных бумаг, уровень цен кон­курентов. Факторами издержек являются эмиссионные, маркетин­говые и прочие издержки, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг.

Таким образом, на ценообразование на рынке ценных бумаг оказывают влияние как традиционные факторы (спрос, предложе­ние, конкуренция), так и специфические (тип, вид, разновидность ценной бумаги, срок обращения, инвестиционные качества, управ­ленческие возможности, рейтинг и деловая репутация эмитента, его отраслевая принадлежность, территориальное местонахожде­ние, инвестиционный климат и инвестиционная емкость рынка). Следует отметить, что названные выше факторы могут как увели­чивать, так и уменьшать уровень цены. Действие этих факторов во многом зависит от конкретных мер по государственному регули­рованию системы ценообразования.

Анализируя механизм ценообразования на рынке ценных бу­маг, следует различать те его элементы, которые определяются органами государственного регулирования и эмитентами, выпу­скающими ценные бумаги, и те, которые формируются под воз­действием вторичного рынка, а значит, отражают рыночное соот­ношение спроса и предложения. То есть существует специфика ценообразования на первичном и вторичном рынке ценных бумаг.

Особенности системы формирования цен определяются эми­тентами еще на стадии разработки и принятия условий выпуска ценных бумаг, выборе рыночного сегмента их распространения. Ели такой сегмент крайне ограничен, то цена определяется ценой первичного размещения и ценой погашения. В этом случае цена привязывается к дате продажи ценной бумаги и может быть на­звана назначаемой. Так как пространство вторичного рынка не ограничено, эмитент способен определить только начальную цену первичного размещения и конечную цену погашения. Про­межуточные цены в течение всего срока действия ценных бумаг устанавливаются рынком, а не выпускающими их органами. Если ценные бумаги являются долговыми обязательствами (облигации, векселя), то они обладают фиксированными ценами первичной продажи и погашения, а также сроком действия и датой погаше­ния в отличие от акций.

Процесс ценообразования на ПЕРВИЧНОМ рынке проис­ходит следующим образом. При выпуске новых ценных бумаг проводится организационная работа, связанная с определенным затратами: выбор видов, типов, категории выпускаемых ценных бумаг, определение объема выпуска и цены ценных бумаг, выбор метода размещения выпуска, подготовка проспекта эмиссии опла­та эмитентом услуг инвестиционного института (на практике ши­роко распространен и способ размещения ценных бумаг «своими силами» - это значит, что акционерные общества экономят часть своих средств), юристов, аудиторов. На предэмиссионном совеща­нии устанавливается окончательная цена бумаг нового выпуска с учетом финансового положения эмитента, целей выпуска и вида ценных бумаг. Далее осуществляется непосредственно выпуск ценных бумаг в обращение.

Выпуск (эмиссия), как известно, происходит при учрежде­нии акционерного общества, увеличении размера первоначально­го уставного капитала, росте заемного капитала. Формы эмиссии следующие:

• частичное размещение без публичного объявления и про­ведения рекламной кампании, продажа первым владельцам на рав­ных условиях (цена всех акций одного выпуска одинакова);
• открытая продажа с публикацией и регистрацией проспек­та эмиссии (число инвесторов не ограничено).

Размещение ценных бумаг возможно путем прямого обраще­ния эмитента к инвесторам или путем привлечения посредников. В случае привлечения посредников стоимость реализации акций может возрасти на величину их вознаграждения. К размещению ценных бумаг на первичном рынке следует отнести:

• продажу акций по закрытой подписке работникам прива­тизируемых предприятий;
• продажу акций на чековых и денежных аукционах.

На ВТОРИЧНОМ рынке осуществляются сделки купли-про­дажи ценных бумаг юридическими и физическими лицами при посредничестве инвестиционных институтов после первичного размещения бумаг. Вторичный рынок включает «уличный», не­организованный рынок (внебиржевой) и организованный (бирже­вой) рынок.

Формирование вторичного рынка акций приватизированных предприятий в России, как известно, началось практически одно­временно с появлением первых акционерных обществ. Внебирже­вые сделки в разных объемах совершаются постоянно с акциями практически каждого эмитента, что связано, в частности, с фор­мированием крупных пакетов акций перед первыми собраниями акционеров и соответственно с перевыборами совета директоров. При наличии конкуренции цены внебиржевого и биржевого рын­ков достигают нескольких сотен номиналов. Естественно, в ос­нове таких отклонений лежат отнюдь не классические факторы, влияющие на курс акций, а стремление установить контроль над предприятием. Рост курсовой стоимости акций будет иметь место и в силу переоценки основных фондов, однако получение дохода от перепродажи будет ограничено неликвидностью большинства акций. И наконец, существенной составляющей резкого роста ко­тировок некоторых акций является чисто спекулятивный фактор.

ЛИТЕРАТУРА:

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.,2002г.
2. Настольная книга финансиста. Под ред.В. Панскова.-М.,1995г.
3. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчёт и риск. - М.,1994г.
4. Алёхин Б.И. Рынок ценных бумаг. - М.,2004г.
5. Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг, Р-Д, 2007г.