Опционы, фьючерсы и свопы как финансовые инструменты хеджирования рисков

Рассматриваются сущность и особенность опциона как контракта, заключенного между двумя контрагентами. Описываются типы опционов, а также техника реализации опциона. Раскрываются содержание фьючерсного контракта и его отличительные особенности. Акцентируется внимание на операции своп и на ее классификации по разным признакам. Делается вывод о том, что с помощью свопов можно добиться того, чтобы потоки наличности, проходящие через банк, наиболее близко соответствовали тому идеалу, к которому стремится руководство банка. 

Существенным этапом эволюции финансовых инструментов является развитие рынка срочных сделок, заключаемых для защиты от возможного изменения стоимости актива, находящегося в осно­ве сделки, т.е. хеджирования. Опционы, фьючерсы и свопы — финансовые инструменты хеджирова­ния рисков. Они представляют собой деривативы — производные ценные бумаги, используемые также для спекулятивной игры на ценах (товаров), курсах (валют, ценных бумаг), ставках (процентов и т.д.).

Опцион

Опцион — это контракт, заключенный между двумя контрагентами, один из которых выписыва­ет и продает опцион (выступает продавцом опциона), а другой покупает его и получает право в тече­ние оговоренного в условиях опциона срока купить по фиксированной цене определенную сумму иностранной валюты у продавца опциона (валютный опцион на покупку) либо продать определен­ную сумму валюты продавцу опциона (опцион на продажу). Особенность опциона заключается в том, что в сделке купли-продажи покупатель приобретает не титул собственности (т.е. иностранную ва­люту), а право на ее приобретение. Он выплачивает продавцу своеобразные комиссионные — пре­мию. В этой сделке продавец контракта принимает на себя обязанность продать или купить опреде­ленную сумму валюты, в зависимости от условий опциона, покупатель опциона получает право ку­пить или продать определенную сумму валюты.

Любой опцион имеет свою цену исполнения, т.е. фиксируемую в договоре цену его реализации. Операции с опционами осуществляются либо в чисто спекулятивных целях (для получения прибыли на разнице курсов и др.), либо для хеджирования риска. Участники опционной сделки рассчитывают на противоположные тенденции движения валютных курсов. Степень выигрыша или проигрыша во многом определяется типом опциона.

Объектом опциона могут быть как реальный товар, так и ценные бумаги или же фьючерсный контракт. По технике осуществления различают три вида опционов [1, 2]:

а)  опцион с правом покупки или на покупку (call option);

б)  опцион с правом продажи или на продажу (put option);

в)  двойной опцион (double option, put-and-call option).

Опцион на покупку дает его покупателю право, но не обязанность, купить определенный фью­черсный контракт по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона.

Опцион на продажу дает его покупателю право, но не обязанность, продать фьючерсный кон­тракт по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона.

Двойной опцион — это комбинация опциона на покупку и на продажу. Он позволяет его поку­пателю либо купить, либо продать контракт по соответствующей цене. Используется при очень неус­тойчивой рыночной конъюнктуре, когда трудно прогнозировать движение цен. Торговля двойными опционами ведется только на биржах Великобритании.

Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу — продать фьючерсный контракт, называется базисной ценой, ценой исполнения или ценой столкновения.

Опционная сделка

Она предполагает наличие двух сторон: продавца и покупателя. Однако их положение и дейст­вия во время осуществления операции отличаются от обычной сделки купли-продажи.

Покупателя также называют держателем опциона (holder). Уплатив продавцу оговоренную пре­мию, он не должен далее предпринимать никаких действий, в частности, не должен уплачивать мар­жу, пока не решит использовать опцион. После реализации опцион становится фьючерсным контрак­том и требует обычного внесения депозита. Если покупатель решает не реализовывать опцион, ему не требуется совершать никаких действий, и его потери ограничиваются уплаченной продавцу пре­мией.

Продавца опциона называют подписчиком опциона (writer). Он получает премию от покупателя, однако со своей стороны должен вносить как гарантийный депозит, так и маржу. Его возможные по­тери не ограничены, тогда как возможная прибыль ограничена размерами премии.

Как только покупатель решает реализовать свое право на опцион, биржа фиксирует открытую позицию по соответствующему контракту с конкретным месяцем поставки по цене столкновения в счетах продавца и покупателя. В результате осуществления опциона положение сторон будет выгля­деть следующим образом (табл. 1).

Вполне очевидно, что покупатель будет реализовывать свое право на опцион, только если ему это выгодно. Так, при покупке опциона покупателю это выгодно в том случае, если текущие цены фьючерсного контракта по данному товару выше цены столкновения опциона. А при покупке опцио­на на продажу это произойдет, если цена фьючерсного контракта ниже цены опциона.

Опцион, дающий его покупателю прибыль при его реализации, называется опционом «при день­гах» (in-the money), или денежным.

Когда текущие цены фьючерсных контрактов совпадают с ценой столкновения, такой опцион называется нулевым, паритетным или опционом «при своих» (at-the money).

Опцион, реализация которого не приносит прибыль, называется опционом «без денег» (out-of-the-money). Это происходит, когда цена столкновения опциона на покупку выше цены фьючерсного контракта.

В общем виде типы опционов выглядят следующим образом (табл. 2).

Возникнув в определенный момент, обязательство по опционной сделке должно когда-то быть прекращено. Это может быть сделано различными способами [3; 339]:

• можно не использовать право на опцион до конца его срока, после чего обязательства прекра­тятся сами собой;
• возможно реализовать право на опцион при благоприятном соотношении цен, в таком случае обязательства по опциону превратятся в обязательства по фьючерсному контракту;
• можно ликвидировать обязательства по опциону так же, как это делается с фьючерсным кон­трактом, т. е. совершив обратную сделку. При этом покупатель опциона на покупку должен продать такой же опцион, а продавец — купить такой же опцион. Этот способ имеет ряд преимуществ и явля­ется самым распространенным.

В итоге реализуется очень небольшое число опционов. Большинство из них не остается у участ­ников до конца срока, а продается или выкупается вновь на рынке.

Необходимо отметить, что существуют два стиля опциона: европейский и американский. Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату. Американский стиль характеризуется тем, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона.

Фьючерсный контракт

Формально фьючерсный контракт (futures) — это законное, связывающее две стороны соглаше­ние, в соответствии с которым одна сторона соглашается осуществить, а другая принять поставку определенного количества и качества конкретного товара в определенный срок или в сроки в будущем по цене, устанавливаемой во время заключения контракта [4, 5].

Понимание фьючерсного контракта лучше всего достигается при его сравнении с форвардным контрактом. Фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о будущей покупке.

Фьючерсные контракты — это те же форвардные контракты, но обладающие рядом дополни­тельных свойств или отличительных особенностей [6; 210].

Во-первых, это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах, в то время как форвардные контракты заключаются на внебиржевом рынке. Каждая биржа самостоятель­но разрабатывает фьючерсные контракты, на которые заключаются сделки.

Во-вторых, это стандартные контракты не только по типовой форме, но и по содержанию. Фор­ма форвардного контракта в какой-либо конкретной сфере деятельности является обычно типовой, но все конкретные условия контракта по количеству первичного актива, его качественным характери­стикам и т. д. оговариваются между сторонами сделки при ее заключении. Фьючерсный контракт стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного — цены. Он унифицирован по потребитель­ской стоимости первичного актива, лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку постав­ки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу и т.п.

В-третьих, исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и рас­четным органом, обслуживающим данную биржу, — Расчетной (Клиринговой) палатой, благодаря наличию крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи) и удвое­нию в процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов фьючерсного контракта в Рас­четной палате как контракта между покупателем первичного актива и Расчетной палатой как продав­цом и как контракта между продавцом первичного актива и Расчетной палатой как покупателем.

В-четвертых, форвардный контракт заключается для того, чтобы купить (продать) первичный актив, и невыполнение этого контракта может обернуться крупными штрафными санкциями для на­рушителя контракта. Фьючерсный контракт, благодаря механизму возможного досрочного прекра­щения обязательств по нему любой из его сторон, имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он является преимуществен­но спекулятивным.

В-пятых, форвардные контракты могут заключаться на любые первичные активы фондового рынка. Фьючерсные контракты имеют в основе ограниченный круг таких первичных активов, глав­ной чертой которых является непредсказуемость изменения цен и их основополагающий характер.

Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других небиржевых видов кон­трактов приведены в таблице 3.

Из анализа данных таблицы 3 следует, что отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

а)  биржевой характер, т.е. это биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только на ней;

б)  стандартизация по всем параметрам, кроме цены;

в)   полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут выполнены;

г)   наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.

Стандартизация фьючерсного контракта делает его неизменным во всех сделках между различными продавцами и покупателями, заключаемых на протяжении всего срока его существования.

На практике небольшая часть фьючерсных сделок выражается в физической поставке соответствующего инструмента, однако процесс поставки является составной частью каждого контракта и его спецификации, обеспечивая механизм выравнивания наличных (кассовых) и фьючерсных (срочных) цен.

Операции своп

Это одновременная продажа, например, иностранной валюты на приблизительно равные суммы, при условии расчетов по ним на разные даты, покупка или продажа иностранной валюты на ближай­шую дату с одновременной контрсделкой на определенный срок. Операции своп почти полностью устраняют валютный риск.

Операции своп классифицируют по разным признакам:

• валютные свопы — сделки по обмену фиксированных валютных курсов на плавающие;
• процентные свопы — фиксированная процентная ставка против плавающей или плавающая против плавающей, но «плавают» они в разных режимах;
• валютно-процентные свопы — любые комбинации из названных разновидностей;
• дифференциальные свопы — свопы с нетто-платежом одной стороны в пользу другой при за­ключении контракта.

Преимуществом операций своп как средства создания срочных позиций является то, что ее уча­стникам не приходится беспокоиться о краткосрочных колебаниях курсов (эти колебания не оказы­вают сильного воздействия на структуру форвардных курсов, если при этом не происходят значи­тельные изменения в плане их преобразования). Колебание маржи в валютных курсах также не силь­но отражается на форвардной марже.

Процентные своп-контракты

В последние годы на рынке еврооблигаций был разработан прием хеджирования изменения про­центных ставок, позволяющий двум заемщикам денежных средств (в том числе банкам) сотрудни­чать посредством обмена некоторыми наиболее благоприятными характеристиками своих займов. Например, один из заемщиков, возможно, имеет столь малый капитал, что не способен выходить на открытый рынок для продажи облигаций с низкими фиксированными ставками процента. Этот заемщик может быть вынужден использовать краткосрочные кредиты и соглашаться на относительно высокие издержки заимствования под переменную ставку процента. Напротив, другой заемщик мо­жет обладать высоким кредитным рейтингом и иметь возможность брать долгосрочные займы на от­крытом рынке под относительно низкий фиксированный процент. Однако компания с высоким кре­дитным рейтингом (зачастую, это крупный банк) может стремиться к получению краткосрочного кредита на более гибких условиях, если процентная ставка может быть установлена на достаточно низком уровне. Эти два заемщика могут просто договориться об обмене процентными платежами, используя лучшие качества займов друг друга [7; 512].

Следовательно, процентный своп — это способ изменения чувствительности организации к флуктуациям процентных ставок и установления более низких издержек заимствования. Стороны своп-контракта могут переключиться с фиксированных процентных ставок на плавающие или наобо­рот и достичь более точного сопряжения сроков погашения своих активов и пассивов. С помощью свопов можно добиться, чтобы потоки наличности, проходящие через банк, наиболее близко соответ­ствовали тому идеалу, к которому стремится руководство банка. К тому же банк, организующий своп для своих клиентов, получает доход в виде комиссионных за посредничество (обычно от 0,25 до 0,5 % объема сделки) и может заработать дополнительный доход, если соглашается гарантировать выполнение своп-контракта.

Согласно условиям большинства своп-контрактов заемщик с более низким кредитным рейтин­гом покрывает фиксированные издержки долгосрочного заимствования заемщика с более высоким кредитным рейтингом, получая, по сути, долгосрочный кредит со значительно более низкими про­центными издержками, чем он был бы способен получить самостоятельно. В то же время заемщик с высоким кредитным рейтингом отчасти или полностью покрывает плавающую кредитную ставку за­емщика с низким кредитным рейтингом, тем самым трансформируя долгосрочную фиксированную ставку процента в более гибкую и, возможно, более низкую краткосрочную процентную ставку.

Список литературы

1. Балабанов И. Т. Финансовый менеджмент: Учебник. — М.: Финансы и статистика, 1994. — 224 с.
2. Ковалев В.В. Введение в менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1999. — 768 с.
3. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: Учебник. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. — 503 с.
4. Глухов В.В., Бахрамов Ю.М. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. — СПб.: Изд-во «Специальная литература»,— 430 с.
5. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — М.: Финансы и статистика, 1994. — 384 с.
6. Биржевое дело: Учебник / Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. — М.: Финансы и статистика, 1998. — 304 с.
7. Роуз Питер С. Банковский менеджмент: Пер.с англ. — М.: Дело, 1997. — 768 с.