В данной статье рассмотрены теоретические основы антикризисного управления, его элементы и экономическая сущность. Под риском понимается вероятность наступления неблагоприятного исхода. Если речь идет о финансовой сфере, то под риском понимается возможность наступления негативных последствий финансовой деятельности, которые могут выражаться в потере дохода или капитала.
Особое внимание уделено вопросам возникновения риска – это неопределенность (непредсказуемость) экономических показателей, параметров как самой производственной системы, так и параметров внешней среды. При анализе доходности предприятия прежде всего необходимо оценить уровень связанного с ней риска и только потом определять, достаточна ли рентабельность для компенсации этого риска.
Оценка риска предполагает его количественное измерение, под которым следует понимать степень неопределённости результата, точнее – вариацию (разброс) ожидаемых значений доходности вокруг её средней величины (математического ожидания). Целью данной статьи работы является раскрытие сущности финансовых рисков.
В условиях нестабильности казахстанской экономики, отражающейся на положении на рынке казахстанских предприятий, оценка стоимости предприятия и его активов приобретает особое значение. В частности, необходимым является применение оценки предприятия в антикризисном управлении, особенно при проведении процедур банкротства и при реструктуризации.
Антикризисное управление – это управляемый процесс предотвращения или преодоления кризиса, отвечающий целям предприятия и соответствующий объективным тенденциям его развития. В таком управлении сочетаются предвидение опасности кризиса, анализ его симптомов, меры по снижению отрицательных последствий кризиса и использование его факторов для последующего развития [1].
Суть антикризисного управления выражается в следующих положениях:
- кризисы можно предвидеть, ожидать или вызвать;
- кризисы можно ускорять, предварять, отодвигать;
- к кризисам можно и нужно готовиться;
- управление в условиях кризиса требует особых подходов, специальных знаний, опыта и искусства;
- управление процессами выхода из кризиса способно ускорять эти процессы и минимизировать их последствия.
Риск – это адекватная характеристика уровня неопределённости, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации бизнес-проекта неблагоприятных ситуаций, а также наступления непредвиденных отрицательных последствий для выполнения поставленных перед инвестором главных целей [2]
Как правило, риск воспринимается как возможность потери, хотя по определению любое возможное отклонение (+/–) от прогнозируемой величины есть отражение риска.
Анализ факторов риска носит субъективный характер: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определяют её текущую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимистический прогноз. Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о стоимости предприятия.
Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.
Риски можно разделить на макроэкономические и микроэкономические (внутрифирменные).
Основные факторы макроэкономического риска [3]:
- уровень инфляции;
- темпы экономического развития страны;
- изменение ставок процента;
- изменение обменного курса валют;
- уровень политической стабильности.
Инфляционный риск – это риск непрогнозируемого изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение цен.
Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной деятельности, обеспечивает перераспределение доходов в экономике и повышает предпринимательский риск. Результатом является занижение реальной стоимости имущества предприятия.
В процессе оценки сопоставляются данные ретроспективные, текущие и будущие (прогнозируемые). Стоимость, полученная в различные годы, может сравниваться только в том случае, если стоимость денежной единицы не меняется. Однако практически изменение стоимости денежной единицы происходит каждый год (как правило, в сторону повышения).
Уровень цен измеряется в виде индекса, который является измерителем соотношения цен за разные периоды:
Индекс цен в текущем году
Цена в базовом году
Индекс цен, рассчитанный по основной группе потребляемых товаров, может рассматриваться как показатель уровня цен в текущем году.
Инфляционный рост цен обусловливает необходимость учёта номинальных и реальных величин. Номинальная величина не скорректирована с учётом инфляции. Самый простой способ корректировки – разделить номинальную величину на индекс цен:
В процессе оценки, кроме абсолютных величин, рассчитываются и относительные, например ставка дисконта, %. Она также может рассчитываться как номинальная или реальная.
В случае, если темп инфляционного роста цен в стране превышает 15%, рекомендуется пересчёт проводить с применением формулы Фишера:
Пример. Требуемая инвестором ставка дохода составляет 35% в номинальном выражении. Индекс цен в текущем году составил 13%. Рассчитаем реальную ставку дохода:
Основные источники информации: программы Правительства и прогнозы, периодическая экономическая печать, Интернет-сайты.
- Риск, связанный с изменением темпов экономического развития.
Цикличность рыночной экономики определяет необходимость учитывать при расчётах общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу [4].
В периоды спада деловой активности снижаются масштабы получаемой прибыли, увеличивается вероятность банкротства. Общие макроэкономические закономерности развития экономики оценщик должен учитывать при анализе конкретного предприятия и составлении прогнозов.
Основные источники информации: программы правительства, аналитические обзоры информационных агентств, периодическая экономическая печать, Интернет.
- Риск, связанный с изменением величины ставки процента.
Движение процентной ставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического регулирования и может приводить как к стимулированию инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике.
В процессе оценки факторы систематического и несистематического риска взвешиваются при расчёте ставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов и т.д. В качестве безрисковой ставки в этих расчётах, как правило, принимается ставка дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.
Основные источники информации: информационные агентства, периодическая экономическая печать.
- Риск, связанный с изменением валютного курса.
Курсы валют меняются под влиянием экономических и политических факторов. Изменение валютного курса не точно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты [5].
При составлении прогноза объёмов продаж на следующий год оценщик может проводить расчёты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляционные ожидания, или пересчитать прогнозируемые величины по курсу доллара, инфляционные ожидания по которому ниже. Не учитывать инфляционные ожидания по любому виду валюты нельзя.
Основные источники информации: программы правительства, информационные агентства, периодическая экономическая печать, Интернет [6].
- Политический риск – это угроза активам, вызванная политическими событиями. Факторы политического риска определяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.
Основные источники информации: данные аналитических обзоров, проводимых «Deloitte & Touche»; «Valuation Center For Central & Eastern Europe»;
«Dun & Bradstreet»; аналитические и информационные агентства, законодательство.
- Страновой риск отражает состояние инвестиционного климата в стране по оценке внешних инвесторов.
Уровень странового риска измеряется на основе количественных (статистических данных), качественных (экспертной оценки), эконометрических и комбинированных методов оценки.
Микроэкономические (внутрифирменные) риски делятся:
- на производственные (отсутствие сырья и материалов, недостаточно квалифицированный управленческий и производственный персонал, значительное число ошибок при проектировании и планировании выполнения работ, несвоевременная поставка материалов, плохие условия работы и т. д.);
- финансовые (низкий уровень управления финансовыми потоками, неквалифицированный персонал в области финансового менеджмента, неправильное составление смет, перерасход средств и т. д.);
- маркетинговые, или рыночные (изменение потребительских настроений, усиление конкуренции, потеря позиций на рынке, несвоевременный выход на целевой рынок и т. д.);
- правовые (несоблюдение контрагентами условий и сроков контрактов, возможные судебные процессы);
- дефолтные риски на уровне предприятия (связаны с банкротством предприятия или его краткосрочной неплатежеспособностью).
Как уже было замечено выше, с позиции конкретного предприятия существует большое число видов самых разнообразных рисков, которые могут повлиять на уровень доходности: риск процентной ставки, валютные риски, инфляционный, политический, страновой и многие другие виды рисков. Однако с позиции инвестора все эти риски могут быть объединены в одну группу – общий риск, или риск отдельных ценных бумаг (рисунок 1).
Рисунок–1. Классификация инвестиционных рисков Примечание – составлено автором на основании источников [6]
Объединяя различные финансовые инструменты в портфель, инвестор стремится максимально диверсифицировать риск, т. е. избежать одновременного изменения доходности каждого инструмента в одном и том же направлении. Та часть рыночного риска, которая поддаётся такой диверсификации, называется несистематическим, или диверсифицируемым, риском. Величина рыночного риска, не поддающаяся диверсификации, называется систематическим (недиверсифицируемым) риском.
Систематические риски – это внешние риски бизнеса (риски системы, где работает бизнес), которые сводятся к рискам рода бизнеса, т.е. риски выпускаемого бизнесом на рынок продукта – риски конъюнктуры рынков сбыта и закупок покупных ресурсов (риски конкуренции, нестабильного платежеспособного спроса и др.). Кроме того, систематические риски бизнеса определяются сложностью выпускаемого продукта, которая требует той или иной степени контрактации с поставщиками компонентов продукта. При большей степени необходимой контрактации возрастают контрактные риски.
Таким образом, систематические риски бизнеса присущи профильному продукту оцениваемого предприятия, который, в свою очередь, определяет его отраслевую принадлежность.
Несистематические риски – это внутренние риски бизнеса, определяемые характером («стилем») управления им (управления фирмой) и связанные с тем, что менеджмент предприятия нацелен на получение от бизнеса в среднем более высоких доходов – за счёт допущения большей колеблемости доходов в отдельные годы (кварталы, месяцы). Типичными признаками подобного стиля управления являются: повышенная доля на предприятии заёмного капитала (когда рентабельность операций фирмы выше стоимости кредита, т. е. когда по продукту предприятия наблюдается положительный кредитный рычаг); недостаточная диверсификация хозяйственной деятельности фирмы, концентрирующей доверенные ей средства инвесторов на ведении только самых выгодных операций; сосредоточение полномочий по управлению предприятием в руках одной ключевой фигуры и др [7].
Наряду с перечисленными видами общего риска, внешними по отношению к предприятию, существуют внутренние общие риски, для измерения которых используются показатели операционного и финансового левериджа.
Операционный (производственный) леверидж характеризует один из аспектов предпринимательского риска. Предпринимательский (деловой) риск состоит в том, что предприятие может не получить запланированную величину операционной прибыли (до уплаты процентов и налога на прибыль). Очевидно, что такому результату может способствовать множество различных факторов: снижение спроса на продукцию, усиление конкуренции, рост цен на сырье и др. Наряду с ними увеличению операционного риска способствует высокая доля постоянных расходов предприятия в общей структуре затрат. Чем выше эта доля, тем сильнее вероятность того, что даже незначительное снижение объёма продаж обернется для предприятия убытками. Однако в определённых условиях даже небольшое увеличение объёма продаж приведёт к резкому росту прибыли. Операционный леверидж (эффект операционного рычага) показывает степень изменения операционной прибыли в ответ на изменение объёма продаж.
Финансовый риск сопряжён с возможностью неполучения чистой прибыли до уплаты налога на прибыль, но после выплаты процентов. Одним из измерителей риска такого рода является финансовый леверидж, или эффект финансового рычага. Дополнительным фактором риска в случае финансового левериджа выступает общая сумма процентов за кредит.
Очевидно, что сумма процентных платежей увеличивается по мере роста удельного веса заёмного капитала в общей структуре источников финансирования предприятия. Следовательно, финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, т.е. величину риска потери платежеспособности. Чем выше финансовый леверидж, тем выше риск, во-первых, неполучения чистой прибыли, а во-вторых – банкротства предприятия. Вместе с тем финансовый леверидж способствует повышению рентабельности собственного капитала: не вкладывая в предприятие дополнительного собственного капитала (он замещается заёмными средствами), владельцы получают большую сумму чистой прибыли, «заработанную» заёмным капиталом. Кроме того, предприятие получает возможность воспользоваться «налоговым щитом», так как в отличие от дивидендов по акциям сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению. Однако чтобы воспользоваться преимуществами финансового левериджа, предприятию необходимо выполнить обязательное условие – заработать операционную прибыль, достаточную как минимум для покрытия процентных платежей по заёмным средствам.
Финансы любого предприятия являются открытой системой, поэтому, планируя свои капиталовложения, оно обязано учитывать при этом конъюнктуру финансового рынка. Менеджеры компании могут абсолютно ничего не знать об индивидуальных особенностях и личных предпочтениях потенциальных инвесторов. Это не освобождает их от обязанности предугадать главную потребность любого инвестора – получить доход, компенсирующий риск инвестиций.
Основная причина возникновения риска – это неопределенность (непредсказуемость) экономических показателей, параметров как самой производстве необходимо оценить уровень связанного с ней риска и только потом определять, достаточна ли рентабельность для компенсации этого риска. Оценка риска предполагает его количественное измерение, под которым следует понимать степень неопределённости результата, точнее – вариацию (разброс) ожидаемых значений доходности вокруг её средней величины (математического ожидания).
В существующей практике применяются четыре основных способа снижения риска в деятельности производственной системы [7].
- Распределение риска между всеми участниками проекта, т. е. передача части риска другим исполнителям.
- Страхование деятельности – передача риска страховой компании.
- Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов и потерь.
- Диверсификация деятельности. (Диверсификация – сокращение риска с помощью портфельных инвестиций (приобретение широкого круга ценных бумКага)ж).дый из этих методов снижения риска имеет определённую цену. Передача части риска партнёрам по проекту подразумевает передачу им соответствующей доли прибыли от реализации проекта. Передача риска страховой компании сопровождается выплатой страховых взносов.
При резервировании части средств на покрытие непредвиденных расходов и потерь происходит некоторое «замораживание» этих средств, так как они должны храниться или в денежной форме, или в форме высоколиквидных активов.
В условиях конкурсного производства определить рыночную стоимость иногда невозможно по следующим причинам:
- продажа имущества не может рассматриваться в качестве добровольной сделки, так как конкурсный управляющий реализует имущество по решению суда;
- реализуемое имущество чаще всего продаётся в сроки, ограниченные периодом конкурсного производства, которые часто меньше обычных сроков реализации подобных объектов;
- ограниченность сроков продажи не позволяет конкурсному управляющему реализовать активы по максимально возможной цене.
Санация предприятий-банкротов предполагает их финансовое оздоровление, направленное на повышение цены ожидаемой продажи. Задачи оценки бизнеса в этом случае специфичны. Прогнозируется оценочная стоимость с учётом конкретных инвесторов и запланированного комплекса санационных мероприятий.
Таким образом, анализируя место и роль оценки стоимости предприятия в системе антикризисного управления, можно сделать следующие выводы.
Во-первых, оценка стоимости предприятия, оказавшегося в сложном финансовом положении, очень важна для антикризисного управляющего в качестве исходной информации для принятия решений, выработки плана действий. Например, в рамках внешнего управления по результатам оценки арбитражный управляющий может принять одно из следующих решений: перепрофилировать производство, закрыть нерентабельные участки, продать бизнес и т. д.
Во-вторых, оценка стоимости является критерием эффективности применяемых антикризисным управляющим мер.
В-третьих, оценка стоимости играет немаловажную роль в арбитражном управлении на различных стадиях процедуры банкротства. Так, на стадии внешнего управления внешний управляющий для определения дальнейшего хода процесса банкротства с помощью метода дисконтированных денежных потоков может просчитать различные варианты развития предприятия в зависимости от сумм и условий инвестирования. Принимать решения относительно дальнейшего использования активов (об их сдаче в аренду, продаже и др.) помогут результаты, полученные с применением затратного подхода к оценке бизнеса. На стадии конкурсного производства конкурсный управляющий с помощью метода ликвидационной стоимости составляет календарный график реализации активов предприятия и оперирует с величиной ликвидационной стоимости бизнеса.
Список использованной литературы
- Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов, 7-е изд. / А.Дамодаран. – Москва: Альпина Паблишер,2015. – С. 7
- Бочаров В.В., Самонова И.Н., Макарова В.А. Управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие / В.В.Бочаров, И.Н Самонова., В.А. Макарова. – Санкт Петербург: Изд-во СПбГУЭФ, – 173 с.
- Лопатников Л.И. Оценка бизнеса. Словарь-справочник / Л.И. Лопатников, В. М. Рутгайзер. – Москва: Маросейка, – С. 306
- Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса: Учебник )/ А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. – М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, – С.543
- Канке А.А., Кошевая И.П. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебное пособие / А.А. Канке, И.П. Кошевая. – Москва: Форум, – 288 с.
- Каплюк Т.С. Финансовый анализ: учебно-методическое пособие / Т.С. Каплюк. – Москва: Экзамен, 2015. – 451 с.
- Касьяненко Т.Г. Оценка бизнеса: учебник / Т.Г. Касьяненко. – Москва: Феникс, – 621с.