Совершенствование методов анализа и оценки стоимости ценных бумаг инвестора

В настоящее время в оценочной практике популярностью пользуются два подхода - сравнительный и доходный. Однако использование этих методов не всегда гарантирует достоверный результат. В данных методах оценки делается предположение, что компания не может отказаться от уже существующего проекта при увеличении затрат по этому проекту, или увеличить объем произ­водства при увеличении ставки процента и т.д. Поэтому компании все чаще используют опционный метод оценки акций, который ос­новывается на опционной модели Блэка-Шоулза. Для применения модели Блэка-Шоулза существуют 4 критерия, которым должна соответствовать ценная бумага как объект оценки: базовый актив опциона, в данном случае, акция, не торгуется; цена акции меня­ется непрерывно, на рынке нет резких колебаний цен; известна дисперсия и не меняется в течение всего срока действия опциона; немедленное исполнение опциона.

По результатам исследования применение модели опционного ценообразования невозможно в полной мере, поскольку по услови­ям, предъявляемым для применения модели, фондовый рынок Ка­захстана не соответствует на 100%. Акции любой компании, входя­щей в представительский список индексов фондового рынка (рынка акций, корпоративных облигаций и т.д.) не подходят под требова­ние - базовый актив не торгуется. Хотя на рынке Казахстана можно найти такие акции. У них может быть маленькая волатильность, и соответственно дисперсия (стандартное отклонение) может практи­чески не меняться. Но так как фондовый рынок нашей страны недо­статочно развит по количеству инвесторов, то не исполняется по­следнее условие - немедленное исполнение опциона.

Но при этом нельзя сказать о том, что опционная модель не может прижиться у наших инвесторов. Это будет возможно, ког­да наш рынок начнет развиваться не только в плане расширения количества инвесторов (внедрение программы Народное IPO), но и в вопросе расширения линейки потенциальных источников ин­вестирования.

Финансовые аналитики в связи с проблемами в мировой эко­номике (последствия мирового финансового кризиса, долговые проблемы стран Европы, перегрев экономики Китая) особое вни­мание уделяют фундаментальному анализу, изучая каждый фак­тор в отдельности, предполагая возможные варианты развития ми­ровой экономики. Инвестор, используя этот вид анализа в полной мере, сможет оценить влияние каждого фундаментального факто­ра на курсовую стоимость выбранной ценной бумаги.

Ценные бумаги являются одним из наиболее выгодных источ­ников вложения денежных средств в условиях развития рыночных отношений в Казахстане и интеграции нашей страны в мировую финансовую систему. Для повышения эффективности вложений в ценные бумаги инвестор проводит анализ качественных харак­теристик, которые позволяют оценить инвестиционную привле­кательность ценных бумаг, их ликвидность, риск покупки ценной бумаги, соизмеримость доходности с возможным риском, рассчи­тать будущую стоимость ценных бумаг.

Существуют 2 вида анализа ценных бумаг: фундаментальный и технический. Использовать только один из них для принятия инвестиционного решение нецелесообразно. Технический анализ направлен на решение тактических задач, дает возможность найти лучший момент для входа в сделку и проанализировать дальней­шее движение цены. Фундаментальный анализ решает стратеги­ческие задачи, дает представление об общей ситуации в стране, определенной отрасли, о положении в отрасли компании, финан­совой ее устойчивости и прогнозе развития деятельности и стои­мости компании.

Факторный метод фундаментального анализа дает возмож­ность оценить степень влияния факторов на движение курса цен­ной бумаги и формирование инвестиционного портфеля. Остано­вимся более подробно на факторном методе. В каждый конкрет­ный момент на стоимость акций оказывают влияние разные груп­пы факторов.

Каждый из этих факторов в большей или меньшей степени влияет на движение курса акции, но при этом все они взаимосвяза­ны. Например, ВВП показывает реальный рост производства, что позволяет сделать вывод о том, что будет рост выручки у компа­ний, играющих огромную роль в экономике, как в случае ENRC. Все это повлечет рост курсовой стоимости акции компании (рису­нок 2).

Существуют отраслевые показатели, влияющие на доход­ность и курсовую стоимость акций, требуемую от вложений в ак­ции компаний определенной отрасли. Например, цены на нефть подвержены большим колебаниям. Вкладывая в нефтяные акции, инвесторы хотят, как правило, большей доходности, чем в компа­ниях, которые занимаются добычей драгоценных металлов.

В качестве объекта исследования выбрана горнодобывающая и перерабатывающая компания ENRC.

рассчитана зависимость курса акции ENRC от экономических показателей страны. Это дает возможность оценить степень влия­ния экономических факторов на движение курса акций. На рисун­ке 2 указаны еще и внутренние факторы, зависимость с которыми будет рассчитана ниже.

Факторный метод можно использовать по-разному - рассчи­тывать показатели по формулам, строить многофакторные моде­ли. В статье предложена другая модель метода на основе расчета баллов по каждому фактору. В таблице 1 рассмотрены возможные варианты влияния на курс акции на примере компании ENRC.

Баллы в таблице были распределены следующие образом, если зависимость фондового рынка с экономическим показа­телем больше 50%, как прямая, так и обратная, то это говорит о том, что вероятность падения или роста экономики в 50% случаев будет иметь непосредственное влияние на фондовый рынок. При правильном развитии страны эта вероятность должна составлять меньше 50%, т.к. фондовый рынок направлен на развитие эконо­мического состояния страны, а не наоборот. Например, если за­висимость фондового рынка с ценами на минеральные ресурсы прямая и составляет более 50%, то это говорит о том, что при рез­ком падении цен на основные активы компании ENRC, возможно уменьшение размеров прибыли.

В нынешней ситуации компания не может себе этого позво­лить. Так как в Казахстане представительский список биржи со­ставляют ценные бумаги крупных и важных компаний для эко­номики, то это окажет очень большое влияние на весь фондовый рынок в целом. Та же ситуация складывается и при обратной за­висимости в 50%. Т.е. если происходит активный рост экономики, это может оказать отрицательное влияние на состояние фондового рынка.

Отдельной статьей идет влияние цен на минеральные ресур­сы, посколку у каждой компании разные активы, то и степень вли­яния может быть разной. В случае с компанией ENRC баллы будут рассчитаны по тому же принципу. Если сумма баллов составляет от 18 до 22, то зависимость составляет меньше 50%, если от 11 до 17, то зависимость составляет больше 50%, что может негативно сказаться при непредвиденном изменении цен.

На сегодняшний день крупными инвесторами являются фи­нансовые институты страны: страховые компании, банки второго уровня, инвестиционные компании и др. Большие потери системо­образующих институтов могут повлечь за собой очередной виток кризиса, но уже внутри страны.

Если внешние факторы могут оказывать разное влияние, в за­висимости от ситуации в стране, то внутренние факторы, такие как финансовые показатели компании, имеют только прямую за­висимость. То есть курс акций в большей степени зависит от того, какой доход от реализации продукции за отчетный год получила компания, какую прибыль и какие дивиденды она выплачивает, насколько эффективна ее деятельность.

Два ключевых показателя деятельности предприятия, которые и определяют в конечном итоге уровень прибыли - это выручка и себестоимость. Поэтому все новости и события, которые оказыва­ют влияние на эти два показателя, влияют и на прибыль, и, следо­вательно, на курсовую стоимость акций. Понимание этого позво­лит инвесторам лучше ориентироваться в потоке экономических новостей и принимать взвешенные инвестиционные решения.

Если сумма баллов по внешним факторам составляет от 12 до 16, это говорит о правильном развитии страны и фондового рынка в частности, т.е. зависимость между экономическими показателя­ми и фондовым рынком составляет меньше 50%. Если сумма бал­лов составляет от 8 до 11, то это говорит о сильной зависимости между фондовым рынком и экономикой страны и что. изменения основных показателей могут повлечь за собой резкое падение кур­са ценных бумаг, что станет причиной инвестиционных потерь крупных инвесторов.

По внутренним факторам при правильном развитии фондо­вого рынка сумма баллов составляет 10. Колебания не предусмо­трены, потому что показатели взаимосвязаны. Даже если прибыль до налогообложения высокая, но компания вынуждена выплатить больше налогов или штрафов, которые не были заложены в бюд­жете, и после уплаты налогов прибыль становится меньше пред­полагаемой, то это повлечет за собой уменьшение дивиденда на акцию и дохода на акцию, а, следовательно, и падение курса. Если сумма баллов составляет от 5 до 9, то это может негативно повли­ять на движение курса акции.

Если общая сумма баллов по всем факторам должна состав­лять от 38 до 48, то это говорит о правильном развитии фондового рынка и его месте в экономике страны. Если сумма баллов по все факторам от 24 до 37, то это является сигналом о сильном влиянии всех вышеуказанных факторов на фондовый рынок. Зависимость между финансовыми показателями компании и курсом акции ENRC рассчитываются на основе данных исследуемой компании с применением функции корреляции (КОРРЕЛ в Excel) в табл. 2.

Это говорит о том, что при ухудшении одного из финансовых показателей компании курс акции будет падать. Бо­лее, чем в 50% случаев курс будет остро реагировать на изменение дохода на акцию (в 98% случаев), прибыли после налогообложе­ния (98%), прибыли до налогообложения (97,6%) и дивиденда на акцию (63,8%).

В сводной таблице 3 систематизирована вся полученная информация по расчетам и в соответствии с этим проставлены баллы.

Как видно из таблицы 3, общая сумма баллов составляет 35. Верхняя граница составляет 37 баллов, т.е., в принципе, можно сказать о том, что степень влияния фундаментальных факторов чуть больше 50%, а именно 55%. Данный процент был рассчитан следующим образом:

Если рассматривать каждый блок факторов, то можно сделать вывод о том, что влияние больше 50% наблюдается только по це­нам на минеральные ресурсы, которые имеют достаточно сильное влияние на движение курсов, составляющее 93% в случае с товар­ной катодной медью и шламом.

Таким образом, анализируя все выше сказанное, можно сде­лать вывод о том, что компания ENRC подвержена сильным вли­яниям со стороны изменения цен на минеральные ресурсы, сте­пень влияния которых составляет 67,7%. Степень влияния группы внешних факторов составляет 33,3% (меньше 50%). Согласно бло­ку внутренних факторов зависимость между всеми показателями и курсом акций прямая, как и должна быть.

Помимо анализа данных показателей внутри страны, хотелось бы сравнить внешние показатели - влияние экономических пока­зателей Казахстана и Великобритании на курс акций ENRC.

Речь идет не о сравнении самих экономических показателей и уровня развития стран, суть в том, чтобы исследовать степень влияния на курс акций двух стран с различными экономиками и понять, в правильном ли направлении развивается Казахстан.

Различия во влиянии только по показателям уровня безрабо­тицы и рыночного индекса, хотя акции ENRC входят в предста­вительский список и индекса KASE и индекса лондонской биржи - FTSE.

Ниже представлена сводная таблица по рассчитанным показа­телям корреляции по двум странам.

Как видно из таблицы 4, сумма баллов по Казахстану говорит о зависимости фондового рынка от макроэкономических показате­лей больше 50%, в то время как по Великобритании сумма баллов находится в верхнем коридоре (от 12 до 14), и это говорит о том, что степень влияния экономических факторов меньше 50%. Но, если рассматривать каждый показатель в отдельности, то корре­ляция между курсом акций ENRC и ВВП отличается на 36% (по Казахстану зависимость 47%, по Великобритании - 11%). То же самое можно сказать и по показателю инфляции, разница состав­ляет 42% (83% по Казахстану, 41% по Великобритании).

Исходя из проведенного анализа, можно сделать вывод о том, что степень влияния каждого показателя в Казахстане выше, чем в развитых странах. Общая ситуация показывает на то, что фондо­вый рынок в Казахстане развивается в правильном направлении, страна становится интересной и привлекательной для инвесторов.

При формировании портфеля инвестор должен учитывать влияние внешних и внутренних факторов на каждую ценную бу­магу, входящую в портфель. Исходя из полученных данных, он сможет рассчитать степень влияния на весь инвестиционный порт­фель в целом:

Используя эту формулу, можно рассчитать общую зависи­мость портфеля от рыночных факторов и найти способы ограни­чить это влияние на инвестиционный портфель, а также на каж­дую ценную бумагу в отдельности.

Таким образом, согласно предложенной модели факторного анализа на движение курса ценных бумаг на примере акций ENRC можно сделать вывод о том, что фондовый рынок должен разви­ваться самостоятельно и полностью не зависеть от изменений ма­кроэкономических показателей страны. Единственным фактором извне, который прямо влияет на движение курсов ценных бумаг, есть и будут финансовые показатели деятельности компании-эми­тента. Лишь этот фактор будет оказывать непосредственное влия­ние на удорожание или удешевление ценных бумаг.

Согласно проведенным исследованиям, можно сделать вывод о том, что фондовый рынок Казахстана развивается в нужном на­правлении. В Великобритании факторы фундаментального анали­за оказывают то же влияние, разница заключается лишь в меньшей степени влияния и зависимости фондового рынка от показателей экономики страны.

Влияние макроэкономических показателей может иметь как отрицательную роль, так и положительную. Фондовый рынок имеет положительную зависимость от ВВП, темпов роста объемов промышленного производства, торговый баланс и другие пока­затели экономического состояния страны. Такие показатели как уровень безработицы, ставка рефинансирования и другие имеют отрицательную зависимость. Хотя существует на практике и дру­гая реакция фондового рынка на изменение основных макроэконо­мических показателей. Это зависит от состояния фондового рынка в целом, от уровня развития экономики и от связи самих экономи­ческих факторов, так как изменение одного может повлечь в ито­ге изменение остальных. Индикатором таких изменений является фондовый рынок. Влияние изменения каждого экономического показателя в 50% говорит о том, что фондовый рынок зависит от экономики страны и развиваться самостоятельно не может.

Нами предложена модель факторного анализа на основе баль­ной системы, которая основывается на оценке влияния внутренних и внешних факторов на курсовую стоимость ценных бумаг. Суть дан­ной системы заключается в том, что по общей сумме баллов можно оценить сильно ли влияние фундаментальных факторов на фондовый рынок. Если зависимость больше 50%, то это говорит о сильном вли­янии факторов на движение курсов акций и их стоимость.

На основе данной бальной системы было рассчитана корре­ляция ВВП, темпов роста объема промышленного производства, ставки рефинансирования, инфляции, уровня безработицы, торго­вого баланса Казахстана и Великобритании и курсовой стоимости акций ENRC. Исследование показало, что такие показатели как ВВП и торговый баланс имеют отрицательную корреляционную зависимость как в Казахстане, так и в Англии, показатели темпов роста объемов промышленного производства, ставки рефинанси­рования, инфляции имеют положительную корреляционную зави­симость для обеих стран. Уровень безработицы в Казахстане имеет положительное влияние на движение курса акции ENRC и отрица­тельное влияние в Англии. По проведенным расчетам сумма бал­лов для Казахстана составил 11, по Великобритании - 13. Сумма баллов по Казахстану говорит о зависимости фондового рынка от макроэкономических показателей больше 50%, в то время как по Великобритании сумма баллов находится в верхнем коридоре (от 12 до 14), и это говорит о том, что степень влияния экономических факторов меньше 50%.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Лиховидов В.Н. Фундаментальный анализ мировых валютных рынков: методы прогнозирования и принятия решений. — г. Вла­дивосток — 1999 г. — 234 с.; ил.
2. Закон Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» от 02.07.2003 г.
3. Асват Дамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и мето­ды оценки любых активов - Альпина Паблишер, 2010 г.
4. Уильям Шарп. Инвестиции - Инфра-М, 2010 г.
5. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг - Экзамен, 2002 г.
6. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Профессио­нальный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. — М.: Перспектива, 1995 г.
7. Официальный сайт управляющей компании «Арсагера» Статья «ВВП и курсовая стоимость акций» 
8. Ежегодник «Казахстан 2012», «Казахстан 2011», «Казахстан 2010», «Казахстан 2009», «Казахстан 2008» //www.stat.kz
9. Официальный сайт АО «Казахстанская фондовая биржа» www. kase.kz
10. Анализ финансового положения и результаты финансово-эконо­мической деятельности АО «EurasianNaturalResourcesCorpora­tionPLC» за 2008-2012 гг.
11. 12 . Статистический бюллетень Национального банка Казахстана, №1 2012 год
12. Официальный сайт инвесторов Казахстанской фондовой биржи investfunds.kz
13. Официальный сайт АО «Eurasian Natural Resources Corporation PLC» enrc.com
14. Официальный сайт АО «Лондонская фондовая биржа». www. com
15. Состояние мировой экономики www.ereport.ru