Финансовые методы оценки бизнеса

Решение задачи модернизации экономики с одновременным обеспечением устойчивого повышения стоимости компаний, выражающей интегральную оценку результата деятельности в условиях конкуренции на глобальных рынках, имеет важное на­роднохозяйственное значение. Для их решения необходимы те­оретические осмысление и разработка методологии управления стоимостью компании, соответствующих требованиям перехода к инновационной экономике, для которой характерны возросший динамизм деловой среды, быстрое обновление всех элементов производства, многополюсность интересов стейкхолдеров, повы­шенная неопределенность.

Глобальный финансовый кризис привел к безотлагательной необходимости осмысления взаимосвязей интересов разных групп стейхолдеров, влияния механизмов корпоративного управления на структурирование пространства интересов всех участников бизнеса. В этих условиях важное значение имеют разработки, на­правленные на проактивное, опережающее построение механиз­мов корпоративного управления и финансового менеджмента.

Следует отметить, что способы оценки бизнеса для принятия управленческих решений, предлагаемые западными экономиста­ми, не находят своего применения в странах с развивающимся рынком акций, а следовательно, недостаточно развитой рыночной оценки самих предприятий. В арсенале отечественных компаний нет адаптированных методов оценки деятельности. Наиболее рас­пространенными остаются три стандартных подхода к оценке: дисконтирование денежных потоков (доходный подход), опреде­ление стоимости чистых активов (затратный подход) и сравнение с аналогами (сравнительный подход).

Каждый из этих подходов и методов имеют свои положи­тельные и отрицательные стороны, обусловливающие целесоо­бразность его применения. При этом акцентирует внимание на определенных характеристиках бизнеса. Например, доходный подход акцентирует внимание на доходности бизнеса, затратный - на активах и обременениях бизнеса, сравнительный - на оценке объекта путем сопоставления сделок по аналогичным объектам и т. п.

Анализ использования результатов оценки методов затратно­го подхода и методов, базирующихся на сравнительном подходе, свидетельствует, что в «чистом» виде они не отражают реальной ситуации, происходящей в деятельности оцениваемой компании. Например, использование метода чистых активов (затратный под­ход) при оценке капиталоемких или добывающих компаний не всегда приводит к получению корректного результата.

Использование методов сравнительного подхода достаточно затруднено в силу отсутствия адекватных аналогов на казахстан­ском фондовом рынке. При этом финансовые показатели, форми­руемые в среде традиционного бухгалтерского учета, в последние годы в значительной мере утратили ценность для менеджмента и внешних инвесторов.

Бухгалтерский баланс, например, с позиции инвесторов явля­ется полезной информацией только тогда, когда балансовая стои­мость активов хотя бы приблизительно коррелирует с рыночной стоимостью. Такое несовпадение между рыночной и балансовой стоимостями объясняется увеличением роли нематериальных ак­тивов, таких как интеллектуальный капитал, незавершенные на­учно-исследовательские разработки и т.д.

Первые модели измерения и оценки результатов деятельно­сти предприятий появились в западной экономике в 1920-е годы и впоследствии распространились практически во всех странах с рыночной экономикой. Эти модели были довольно простыми для расчета и строились исключительно из финансовых показателей (например, мультипликативная модель Дюпона или показатель ROI - рентабельность инвестиции). В 70-90-х годах появились другие концепции оценки стоимости и эффективности работы предприятий, и одним из которых является Сбалансированная си­стема показателей.

В настоящее время многие компании за рубежом используют модель «Сбалансированная система показателей» или как зача­стую в экономической литературе называют «Сбалансированная матрица показателей», базирующаяся на четырех основных со­ставляющих - финансы, маркетинг, внутренние бизнес-процессы, обучение и рост. Главное достоинство данной системы заключает­ся в комплексном подходе к оценке как материальных, так и нема­териальных активов. Учитывая нефинансовые показатели бизнеса, «Сбалансированная система показателей» является не только ин­струментом текущего управления и оценки деятельности компа­нии, но и механизмом стратегии развития компании.

Модель «Сбалансированная система показателей» позволяет оценить четыре перспективы (ключевые аспекты) деятельности компании:

1).Отношения с клиентами.

2). Внутренние процессы.

3) Развитие компании.

4). Отношения с акционерами.

Преимущество данной концепции, заключается в том, что фи­нансовые и нефинансовые индикаторы интегрируются между ре­зультирующими показателями и ключевыми факторами, под вли­янием которых они формируются. В этой связи в данной системе следует различать две категории показателей, показатели, измеря­ющие достигнутые результаты, и показатели, обеспечивающие до­стижение этих результатов. При этом обе категории показателей должны быть взаимоувязаны, т.к. для получения показателя, изме­ряющего достигнутые результаты, необходимо реализовать пока­затель, обеспечивающий эти результаты. На практике, как прави­ло, менеджеры обращают больше внимания на показатели первой категории, а это приводит к тому, что бизнес-процессы остаются неконтролируемыми или слабо контролируемыми как по количе­ственным, так и по качественным параметрам.

«Сбалансированная система показателей» (ССП) охватывает, в основном, стратегически важные направления, а оперативные со­поставления фактических и плановых показателей остаются пред­метом внимания других информационных подсистем. «Баланс» в концепции ССП имеет многоплановый характер, охватывая связи между монетарными и немонетарными показателями, стратегиче­ским и операционным показателями и уровнем управления, про­шлыми и будущими результатами, а также между внутренними и внешними аспектами деятельности компании.

Работа над разработкой миссии и стратегических целей позво­лит взглянуть на деятельность каждого из направлений компании как бы со стороны, позволит оценить потенциал каждого направле­ния и обнаружить реально существующие проблемы, которым до определенного момента не придавалось особого значения. Систе­матизация этих пробоем позволяет разработать конкретные шаги по их устранению. В тоже время, следует иметь в виду, что это достаточно «тяжелая» технология и при ее внедрении возникает проблема отвлечения ресурсов от профильных сфер деятельности, которые имеют решающие значение для обеспечения прибылей акционеров. В ССП также не предусмотрены надежные механиз­мы определения относительной важности различных показателей эффективности.

Сбалансированную систему показателей используют в своей деятельности и ряд российских компаний. В практике казахстан­ских компаний данная модель еще распространения не получила.

Данную концепцию можно рассматривать как организаци­онную структуру, которая позволяет расширить возможности из­мерения, оценки и контроля на уровне стратегического и опера­ционного управления компаний. Традиционную структуру ССП можно легко модифицировать, однако она имеет существенный недостаток: в ней отсутствует конечный ориентир, то есть базо­вый показатель, по которому измеряется успешность реализации стратегии и эффективность функционирования фирмы. Этот недо­статок можно устранить, включив ЭДС как ключевой показатель в финансовую перспективу «Сбалансированной системы показате­лей». Как теоретически, так и в практическом плане такой подход вполне возможен.

Экономическая добавленная стоимость - показатель, который позволяет сконцентрировать внимание на приоритетных направ­лениях стратегического управления, но ее отдельные использо­вание не позволяет получить полноценную картину сложившей­ся ситуации и принимать взвешенные управленческие решения с учетом различных внешних и внутренних факторов. Таким обра­зом, существует реальная причина интеграции ССП и ЭДС.

Концепции «Сбалансированная система показателей и Эконо­мическая добавленная стоимость» возникли почти одновременно и на сегодняшний день считаются одним из распространенных концепцией в мире бизнес - инноваций. ССП и ЭДС одинаково хорошо привязываются к процессу планирования и бюджетирова­ния, могут разворачиваться от корпоративного уровня до уровня хозяйственных подразделений. Преимущество ССП состоит в ее целостности и системности, она не требует наличия специальных знаний в области финансов и прикладной экономики. ЭДС имеет другое преимущество - математическую точность. Объединяя по­ложительные стороны обоих концепций, можно получить более эффективную структуру с усиленными прогностическими воз­можностями.

Теоретически такой подход вполне оправдан. Показатель экономическая добавленная стоимость (ЭДС) представляет со­бой финансовый показатель, как и RONA (рентабельность чистых активов) или ROE (рентабельность акционерного капитала), а это позволит использовать ее как ключевой индикатор финансовой перспективы «Сбалансированной системы показателей». Опира­ясь на четыре перспективы «Сбалансированной системы показа­телей», попытаемся показать процесс внедрения данной системы в отечественные компании.

Внедрение рассматриваемой концепции означает широкую перестройку всего процесса осуществления организационной стратегии. В этой связи важны два следующих обстоятельства. Во-первых, применение сбалансированной системы показателей - это процесс не разработки стратегии, а ее реализации, предпо­лагающий наличие на предприятии уже четко сформулированной стратегии. Во-вторых, новую концепцию надо рассматривать не столько как систему показателей, сколько как все охватывающую систему управления.

И так, стратегический процесс в любой компании, как в целом, так и во внедрении «Сбалансированной системы показателей», со­стоит из нескольких этапов.

Первый этап внедрения «Сбалансированной системы показа­телей» заключается в определении стратегических целей компа­нии. Второй этап после того, как получено четкое представление о стратегии компании, начинается процесс определения подхо­дящих показателей для каждой из четырех выбранных перспек­тив. Данный процесс можно начать с перспективы «отношения с клиентами», выбирая показатели, которые определяют успех с точки зрения клиента, например, уровень повторных обращений или время на доставку продукции (оказание услуги). Перспектива «внутренние процессы» должна фокусироваться на нефинансовых показателях, которые отражают качество произведенной продук­ции. Здесь могут быть более уместны показатели, характеризую­щие продолжительность производственного цикла, процент брака и т. п. Перспектива «развитие компании» содержит обычные по­казатели, отражающие возможности фирмы развиваться и поддер­живать конкурентоспособность своей продукции. Среди коэффи­циентов для данной перспективы можно предложить следующие: количество разработанных продуктов за определенный период, время от разработки до производства продукта или количество оформленных патентов на продукцию компании. В последней перспективе - «финансы» - отражается финансовый аспект дея­тельности фирмы. Здесь могут быть использованы такие показа­тели, как рентабельность инвестиции, прирост выручки, но в этой категории, на наш взгляд, целесообразно использовать показатель «экономической добавленной стоимости» (ЭДС). Это позволит использовать в данной перспективе не бухгалтерские показатели, страдающие рядом недостатков, а показатель, отражающий стои­мость бизнеса и поэтому важный для акционеров фирмы.

Таким образом, совместное использование концепции эконо­мической добавленной стоимости и «сбалансированной системы показателей», позволит получить эффективный инструмент фи­нансового управления бизнесом и повышения его стоимости.

Основное достоинство совместной системы заключается в том, что она позволяет менеджменту контролировать основные направления деятельности компании на основе как финансовых, так и нефинансовых показателей. Это позволяет не только оцени­вать деятельность компании, но и управлять ею. С нашей позиций, использование синтеза концепции «сбалансированная система по­казателей» и экономической добавленной стоимости весьма по­лезна и для отечественных компаний. Это объясняется тем, что процесс стратегического планирования и реализации выбранных стратегий слабо развит в большинстве компаний. Следовательно, применение концепции ССП, которая и была разработана для реа­лизации стратегии компании с использованием ключевой бизнес-индикаторов, должно помочь повысить качество стратегического планирования. А использование экономической добавленной сто­имости в качестве ключевого индикатора «сбалансированной си­стемы показателей» позволит отечественным компаниям исполь­зовать все преимущества данной компании в процессе разработки и реализации планов долгосрочного развития бизнеса.

ЛИТЕРАТУРА:

1. Оценка бизнеса. Учебное пособие / Под ред. А.Т.Грязновой, М.А. Федотовой - М.: Финансы и статистика, 2002. - 210 с.
2. Pay R., Russt. Economic Value Added: Theory, Evidence, A Missing Link // Journal of Applied Corporate Finance. - 2011, №1.
3. Мухамбетов Т. Кусайын. Оценка инвестиционной деятельности компании на основании использования показателя EVA // Эконо­мика и статистика. - 2010, №1. - С. 29-33.