Теоретические аспекты формирования и функционирования рынка инвестиций

Как известно, инвестиции, являясь особым товаром (объектом купли-продажи), обращаются на особом рынке, который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также совокупностью определенных субъектов рыночных отношений. Таковым рынком является рынок инвестиций. В эко­номической литературе его часто отождествляют с понятиями финансовый, фондовый рынок, рынок ценных бумаг и т.д. Изучение современной экономической литературы показало, что на сегодня нет единой точки зрения по определению данных понятий. Все они неточны, что затрудняет отнесение конкретного рынка к той или иной категории. В российской и отечественной практике имеются неко­торые разногласия в понятийном аппарате данных терминов, как в нормативных документах, так и в экономической литературе.

Казахстанский ученый В.Ю.Додонов утверждает, что даже в первоисточниках существует не­определенность в использовании данных терминов: различные рынки отождествляются и приравни­ваются друг к другу [1; 7].

В свою очередь, российский ученый В.А.Кононенко трактует рынок инвестиций как составную часть рынка ссудного капитала и считает, что его роль заключается в накоплении и «распределении денежного капитала с целью обеспечения экономики необходимыми ресурсами благодаря организа­ции кругооборота ссудного капитала без нарушений в нормальном кругообороте капитала промыш­ленного» [2; 12]. Вместе с тем автор признает, что рынок инвестиций имеет собственную природу и специфику, но как сегмент рынка ссудного капитала.

Западный ученый У.Шарп (с соавт.) рассматривает рынок инвестиций в двух аспектах: с точки зрения реальных и финансовых инвестиций. Под реальными инвестициями он понимает вложения в материальные активы, которые можно «прощупать» (земля, оборудование, заводы и предприятия), под финансовыми же инвестициями — «контракты, записи на бумаге, такие как обыкновенные акции и облигации». Автор отмечает, что эти формы являются взаимодополняющими, но не конкурирую­щими [3; 1].

В основном в современных условиях значительная часть инвестиций представляется в виде фи­нансовых инвестиций, хотя в то же время развитие институтов финансового инвестирования дает развитие и реальных инвестиций. Отсюда мы видим, что эти две формы тесно взаимосвязаны между собой и дополняют друг друга.

В зарубежных источниках представлены две основных модели, раскрывающие сущность рынка инвестиций — европейская и американская [4; 119].

Американской модели рынка инвестиций свойственны такие признаки, как:

-     отделение кредитно-банковской деятельности от инвестиционной; прерогатива отдается фон­довому рынку как основному источнику финансирования инвестиций;

-    ограничение влияния государства на деятельность рынка инвестиций;

-    преобладание в общем обороте торговли корпоративных ценных бумаг;

-    законодательство направлено на защиту интересов инвесторов, в особенности мелких.

Для европейской модели рынка инвестиций характерны следующие черты:

-    преимущественная роль принадлежит государству как регулирующему органу и активному участнику рынка инвестиций;

-    присутствие государства на фондовом рынке с участием государства;

-    преобладание на рынке государственных ценных бумаг над корпоративными;

-    «законопослушность» участников рынка инвестиций и минимальные меры по защите интере­сов мелких инвесторов.

Как видим, различия между данными моделями выражены в степени вмешательства государства в функционирование рынка инвестиций, финансирования капиталовложений (на первичном рынке) и на вторичном рынке ценных бумаг; в отношениях реального сектора с финансовым сектором.

Уделяя внимание множеству различных форм и инструментов инвестирования, взаимосвязям между субъектами рыночных отношений, под рынком инвестиций зарубежные ученые понимают взаимоотношения, где объектом купли-продажи являются ценные бумаги и прочие инвестиционные инструменты (авторские права, патенты, ноу-хау).

Из этого следует, что понятие рынка инвестиций намного шире и сложнее, чем понятие «рынок ценных бумаг». На наш взгляд, особенность рынка инвестиций заключается в том, что он включает в себя и рынок ценных бумаг, и денежный рынок (денежные требования и обязательства), и финансо­вый рынок (финансовые требования и обязательства), и рынок ссудных капиталов (кредитные требо­вания и обязательства).

В советской экономической литературе под рынком инвестиций понимали рынок капитальных товаров. Такому восприятию способствовали плановый характер направлений и выбор форм инве­стирования. Переход страны к рыночной экономике поменял мировоззрение на саму сущность рынка инвестиций. Рынок инвестиций функционирует во взаимосвязи с другими рынками (рынком труда, рынком потребительских товаров, рынком услуг) под различными формами регулирования со сторо­ны государства и формируется «всей системой рыночных экономических условий». Здесь цена на инвестиционные товары и инструменты формируется в зависимости от спроса и предложения, при этом особое внимание уделяется их инвестиционной привлекательности [5; 15].

Всестороннее исследование трудов зарубежных и отечественных ученых позволило нам уточ­нить понятие рынка инвестиций, под которым понимается совокупность экономических отношений между субъектами рынка, возникающих в процессе движения капитала в целях удовлетворения инве­стиционных потребностей экономики. Рынок инвестиций способствует развитию взаимосвязанных отношений между субъектами инвестиционного процесса, облегчает перелив инвестиционного капи­тала между их владельцами и группой людей, остро нуждающихся в них (схематично изображено на рисунке).

Таким образом, тесное переплетение всех элементов рынка инвестиций способствует прираще­нию капитала, которое обеспечивает рост экономики. В свою очередь, эффективность рынка инве­стиций зависит от следующих факторов:

-    соотношение между потреблением и сбережением в масштабах страны;

-    степень гарантии инвесторам по безопасности вложений капитала;

-    ожидаемая норма прибыли на вложенный капитал;

-    уровень развития инфраструктуры экономики в целом.

В развитых странах на рынке инвестиций при купле-продаже инвестиционного капитала предла­гаются инвестиционные товары (свидетельства о вложение капитала), благодаря которым в будущем можно получить доход.

Механизм обмена объектов инвестиционных вложений на инвестиционные товары А.А.Котуков описывает следующей формулой:

И (Д, Т, ИП) - ИТ...Д '            (1),

где И (Д, Т, ИП) — инвестиции в денежной, товарной форме, форме имущественных прав; ИТ — ин­вестиционный товар; Д ' — доход от инвестиционной деятельности [4].

Одними из главных функций рынка инвестиций являются:

-    способствование переливу ресурсов от группы людей, накапливающих их (сберегателями), к группе людей, нуждающихся в средствах для реализации инвестиционных проектов (заем­щиками);

-    обеспечение информационной прозрачности для участников рынка и их свободы выбора;

-    мгновенное реагирование на изменения во всех сферах жизни общества (своеобразный баро­метр);

-    способствование массовому характеру инвестиционного процесса, что позволяет тем, кто имеет незначительные инвестиционные возможности, принимать активное участие в данном процессе;

-    участие в реализации инвестиционной политики государства путем привлечения и направле­ния инвестиций в приоритетные для страны проекты.

Названные функции на рынке инвестиций реализуются посредством кредитного и фондового механизмов. Кредитный механизм основан на банковском кредитовании: мобилизуя временно сво­бодные ресурсы, коммерческие банки направляют их в основные отрасли и развивающиеся секторы экономики посредством инвестиционных кредитов. Данные кредиты выдаются на длительный пери­од под инвестиционные проекты, предполагающие получение максимальной прибыли и значительно­го эффекта в будущем. Значительный инвестиционный потенциал сосредоточен в банковском секто­ре, который, аккумулируя временно свободные ресурсы, направляет их в основные отрасли и разви­вающиеся секторы экономики посредством инвестиционного кредита. Основное отличие инвестицион­ного кредитования от других видов кредита: целевое назначение займа, долгосрочный срок предостав­ления и высокая степень риска. Для минимизации рисков коммерческие банки, занимающиеся инве­стиционным кредитованием, ставят перед заемщиками ряд условий, одними из которых являются:

• приобретение банком контрольного пакета акций предприятия-заемщика;
• в обязательном порядке предоставление предприятием финансовых гарантий правительства, надежных банков;
• предоставление высоколиквидного залога предприятием-заемщиком;
• долевое участие в виде доли, паи, пакета акций и т.д.

Последнее условие представляет собой участие банков в деятельности предприятия, где они ста­новятся совладельцами уставного капитала предприятий и выступают в качестве учредителей (со­учредителей) компаний. Вместе с тем, чтобы банки далеко не уходили от своих родовых функций, не подвергались рискам и сохраняли надежность, существуют нормативные акты, содержащие ряд ограничений на участие банков в хозяйственной деятельности предприятий:

• запрещается осуществлять производственную, предпринимательскую и страховую деятель­ность;
• имеется ограничение в участии уставного капитала предприятий до 25 % собственных средств;
• имеется ограничение в области приобретения доли (акций) одного юридического лица до 10 % капитала банка;
• также другие ограничения (антимонопольные правила, нормативы, регламентирующие участие в финансово-промышленных группах).

Основной причиной того, что банки не ограничивают свою инвестиционную деятельность толь­ко кредитными операциями, является невысокая ликвидность инвестиционной части кредитного портфеля. Поэтому перераспределение инвестиционного капитала между отраслями экономики про­исходит также через ценные бумаги, посредством механизма фондового рынка. Это связано с тем, что в эпоху становления капиталистического товарного производства банки как прежде уже не могли удовлетворять инвестиционные потребности экономики только посредством кредитования. Стали выявляться недостатки кредитного рынка, имевшие место непосредственно в его инвестиционной части:

-    банковский сектор не обладал эффективным механизмом привлечения большего объема вре­менно свободных ресурсов на рынке;

-    наблюдалась низкая ликвидность кредитного портфеля;

-    отсутствовал механизм рефинансирования кредитов.

Данные недостатки послужили препятствием в использовании банковского кредита в целях реа­лизации инвестиционных проектов экономики. Возникла необходимость в более эффективном и лик­видном финансовом инструменте, таком как ценные бумаги, обращающиеся на рынке ценных бумаг, который является особым сегментом рынка инвестиций.

Однако, в свою очередь, данному сегменту рынка инвестиций присущи как положительные чер­ты: способность аккумулировать дополнительный капитал; присутствие высокой ликвидности и гиб­кость, так и негативные моменты: развитие спекулятивных операций с ценными бумагами; повышен­ный уровень рисков.

Таким образом, если в первое время потребности экономики удовлетворялись только долго­срочным кредитованием, то впоследствии акционирование дало толчок для развития рынка ценных бумаг и фондового рынка. В тот период быстрыми темпами развивалась индустриализация промыш­ленности, требующая огромных долгосрочных инвестиций. Ввиду того, что банки были не в состоя­нии предоставлять долгосрочные кредиты, ресурсы аккумулировались с помощью эмиссии ценных бумаг. Соответственно возникла потребность в развитии специализированных инвестиционных банков, ориентированных на предоставление долгосрочных кредитов и их участие в сделках с цен­ными бумагами. Вместе с тем коммерческие банки являются многофункциональными банками и мо­гут оперировать в разных секторах рынка, иначе их называют «финансовыми универмагами». С этого момента направленность инвестиционной деятельности банков стала включать в себя две основы: инвестиционные кредиты банков и финансовые инструменты рынка ценных бумаг. Таким образом, была сформирована начальная модель банковского посредничества на рынке инвестиций.

В современной мировой практике ценные бумаги делятся на два крупных класса — основные ценные бумаги и производные ценные бумаги; по степени предсказуемости инвестиционного дохода разделяют долговые и долевые ценные бумаги. Степень предсказуемости уровня инвестиционного дохода дает возможность определять инвестиционные качества долговых ценных бумаг по признакам «доходность-риск» и «доходность-ликвидность». В свою очередь, долевые ценные бумаги характери­зуются низкой степенью предсказуемости получения инвестиционного дохода, который оценивается по уровню предстоящих выплат дивидендов и приросту курсовой стоимости фондового инструмента.

Как видим, особое место среди участников рынка инвестиций занимает банковский сектор. Именно здесь собирается наибольший инвестиционный потенциал. Роль банковского сектора заклю­чается в снижении степени риска в экономической системе. Мобилизуя временно свободные ресур­сы, банки размещают их по ключевым отраслям, таким образом давая возможность развиваться эко­номике.

Для эффективного функционирования рынка инвестиций необходимо создание благоприятного инвестиционного климата, выполняющего, стимулирующую роль. Обычно под инвестиционным климатом понимается среда, где происходят те или иные инвестиционные процессы. Нами под инве­стиционным климатом понимается оптимальная атмосфера, обусловленная экономическими, соци­ально-политическими, законодательно-правовыми, информационно-техническими факторами, сти­мулирующая эффективность трансформации сбережений в инвестиции в целях создания новой стои­мости. Считается, что сам термин «инвестиционный климат» характерен только для рыночной эко­номики и является общим показателем для привлечения инвестиционного капитала в страну. Под ним понимается:

• сфера капитального строительства (инвестиции в основные средства отраслей экономики);
• инновационная сфера (научно-техническая продукция и интеллектуальный потенциал);
• сфера обращения финансового капитала;
• сфера реализации имущественных прав субъектов (рынок движимого и недвижимого имущества).

Вместе с тем благоприятный климат стимулирует инвесторов к активной деятельности по на­правлению инвестиционных ресурсов в определенную страну или отрасль. Неблагоприятный климат, наоборот, отпугивает инвесторов повышенным риском, что сказывается на значительном оттоке ка­питала из страны. Состояние инвестиционного климата отражает степень привлекательности госу­дарства со стороны инвесторов и оценивается по некоторым факторам: приток и отток капитала, уро­вень индекса инфляции и процентных ставок, доля сбережений в ВВП, возможность эффективного освоения инвестиций, степень риска при реализации.

Во всем мире показателем инвестиционной привлекательности страны является присвоение ин­вестиционного рейтинга независимыми международными рейтинговыми агентствами, который зави­сит от степени риска. Инвесторы в основном ориентируются на эти показатели, так как проанализи­ровать самостоятельно инвестиционную среду интересующей страны для них проблематично. Преж­де чем направить инвестиции в ту или иную страну, инвестор досконально изучает инвестиционный климат, просчитывает и взвешивает все предполагаемые риски, и если намеченная доходность оправ­дает их, он решается на инвестирование.

На наш взгляд, функциональную структуру рынка инвестиций можно рассматривать как связан­ную систему рыночных отношений, обеспечивающих мобилизацию и перераспределение инвестици­онных продуктов и услуг между участниками рынка. Если же рассматривать рынок инвестиций с точки зрения институциональной структуры, то это есть совокупность инвестиционных и банков­ских институтов, способствующих движению инвестиционных ресурсов, согласно спросу и предло­жениям для решения поставленных целей.

Развитие рынка инвестиций дает предпосылки для активной деятельности институциональных участников, которые могут выступать основными поставщиками и инвесторами инвестиционного капитала. К крупнейшим институциональным инвесторам, вкладывающим свой капитал в ценные бумаги с целью получения прибыли, относятся:

-    специализированные и универсальные банки;

-    небанковские кредитно-финансовые институты (финансовые и страховые компании, пенсион­ные фонды);

-    инвестиционные институты (инвестиционные компании, инвестиционные консультанты).

При этом следует отметить, что каждый из участников выполняет свои, присущие только им

функции и предоставляет свои специфические продукты на рынке инвестиций. Участники же инве­стиционного процесса имеют неравные условия доступа к рынку инвестиций, соответственно у них и разные возможности получать инвестиционные продукты по рыночной цене. Это еще раз доказывает, что на практике рынок инвестиций не в полной мере эффективно выполняет присущие ему функции. Вместе с тем в развивающихся странах все же наблюдается постепенная, но положительная тенден­ция развития рынка инвестиций. С каждым годом он совершенствуется, инвестиционные продукты и услуги становятся более понятными и доступными общественности.

Как отмечалось выше, объектами рынка инвестиций являются капитальные блага и изначально именно банки были основными поставщиками. С развитием акционирования стали создаваться инве­стиционные депозитные и кредитные продукты. Отличительной характеристикой инвестиционного вклада является длительный срок инвестирования, фиксированный доход, зависящий от суммы и сроков вклада. Однако на смену инвестиционному депозиту пришел депозит с плавающей процент­ной ставкой, затем срочные депозиты, депозитный сертификат, соглашения Репо, что значительно снизило значимость данного вида депозитов. В связи с возрастающей конкуренцией появились кол­лективные собственники ценных бумаг (акций, облигаций), а также, по мере развития капиталисти­ческого производства, — альтернативные способы привлечения капитала. С развитием экономики все более усложняются инструменты и механизмы продвижения их на рынок инвестиций. Так, на ба­зе первичных долевых и долговых инструментов появились производные финансовые инструменты.

Соответственно, что с развитием рынка инвестиций традиционные финансовые продукты подверга­ются преобразованиям: простые и доступные трансформируются в комплексные, сложные виды про­дуктов, адекватных запросам экономики. Развитие первичного и вторичного рынков дает возмож­ность беспрепятственному перемещению инвестиционного капитала между участниками рынка из одного сегмента в другой. Несомненно, при ограниченности ресурсов рынок производных инстру­ментов играет значительную роль, однако он и приводит к проблеме асимметричности информации и ложного выбора [6]. Важным аспектом недопущения данной проблемы является соблюдение про­зрачности, открытости, присутствие гарантий и необходимых рычагов регулирования.

На сегодняшний день имеются серьезные препятствия, мешающие активизировать отечествен­ный рынок инвестиций, связанные, во-первых, с отсутствием соответствующего ассортимента при­влекательных финансовых инструментов. Во-вторых, отдельные субъекты рынка инвестиций, в том числе коммерческие банки, функционируют обособленно, что приводит к недостаточному их взаи­модействию с другими финансовыми и кредитными институтами на рынке инвестиций.

Таким образом, следует отметить, что отечественный рынок инвестиций, по сравнению с запад­ным, за плечами которого вековая история и опыт, пока еще молод и, соответственно, не может в полном объеме отвечать всем требованиям экономики на сегодняшний день. В данном случае осо­бую роль в прогнозных исследованиях, связанных с развитием рынка инвестиций Казахстана, играет рассмотрение следующих условий и факторов:

• намечаемая динамика валового внутреннего продукта, национального дохода и объема произ­водства промышленной продукции;
• изменение доли национального дохода, расходуемого на накопление;
• развитие приватизационных процессов;
• изменение налогового регулирования инвестиционной и других видов предпринимательской деятельности;
• изменение учетной ставки Национального банка Республики Казахстан и условий получения краткосрочных и долгосрочных кредитов;
• развитие отечественного фондового рынка.

Несомненно, при решении данных задач на современном этапе рынок инвестиций будет способ­ствовать посткризисному развитию и формированию предпосылок для «прорыва» на более высокую ступень развития национальной экономики.

Список литературы

1   Додонов В.Ю. Управление портфелем акций на развивающихся фондовых рынках: теория, методология, методика: Дис. ... д-ра экон. наук. — Алматы, 2005. — 289 с.

2   Кононенко В.А. Банк как посредник на рынке инвестиций: реализация в трансформационной экономике: Дис. ... канд. экон. наук. — СПб., 2004. — 221 с.

3      Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1999. — 1028 с.

4   Котуков А. А. Методологические основы исследования экономической сущности инвестиционного рынка и его структуры // Вестник ВГУ. Сер. Экономика и управление. — 2005. — № 2. — С. 119-128.

5      МаренковН.Л. Инвестиции. Сер. «Учебники МГУ». — Ростов н/Д.: Феникс, 2002. — 448 с.

6       ПарусимоваН.И. Банковское дело: модель развития. — М.: Московская Академия предпринимательства, 2005. — 495 с.