Особенности контроллинга инвестиционных проектов и используемая в контроллинге инвестиций система экономических расчетов

Основные задачи, решаемые контроллингом инвестиций

Большая часть реальных инвестиций осуществляется в форме инвестиционных проектов. В на­стоящее время инвестиционная стратегия любого предприятия состоит из пакета проектов. Реализа­ция эффективных инвестиционных проектов может позволить предприятию выйти из кризисного со­стояния. Среди направлений банковской деятельности в последнее время широкое распространение получили проектное финансирование и инвестиционное кредитование, связанные с финансированием инвестиционных проектов [1;31].

Контроллинг инвестиций включает в себя систему мониторинга, оценку и контроль инвестици­онных проектов с целью выработки управленческих решений, позволяющих наилучшим образом достичь поставленных целей [2;97].

Главная задача контроллинга инвестиций — достижение целей предприятия в сфере инвестици­онной деятельности.

К числу основных направлений деятельности инвестиционного контроллинга следует отнести [3;57]:

• планирование и координацию инвестиционной деятельности в рамках стратегического и опе­ративного планирования на предприятии;
• реализацию инвестиций (проект-контроллинг);
• контроль за реализацией инвестиций, включающий текущие поверочные расчеты, а также контроль бюджета инвестиционного проекта.

В задачи контроллинга инвестиций входят также инициирование новых инвестиционных проек­тов и выработка предложений по их реализации. В первую очередь это относится к новым инвести­ционном проектам, обеспечивающим долгосрочные потенциалы успеха (например, слияние с други­ми предприятиями, открытие новых филиалов и т.п.).

Важной задачей инвестиционного контроллинга является проведение подготовительных работ перед приобретением новой собственности (предприятий). Проводится предварительный отбор по­тенциальных кандидатов, определяются ранг предприятия и приемлемая цена приобретения. Для проведения подобных работ должны быть разработаны соответствующие методы.

Контроллинг инвестиций поддерживает процесс принятия решений по выбору предпочтитель­ных проектов на этапах поиска и оценки. При этом решаются следующие задачи:

• создание системы инвестиционного планирования;
• формирование концепции проведения инвестиционных расчетов и определение критериев для принятия решений;
• установление качественных параметров, имеющих принципиальное значение для инвестици­онных расчетов;
• проведение подробных инвестиционных расчетов для крупных проектов;
• контроль за всеми инвестиционными проектами и расчет их эффективности.

В ходе реализации инвестиционного проекта в целом либо его отдельных этапов необходимо выяснить, достигаются ли поставленные цели. Для этого осуществляется контроль эффективности реализации проекта путем проведения поверочных инвестиционных расчетов. Расчёты могут носить не только разовый, но и текущий характер. В результате, с одной стороны, проверяется, достигнуты ли цели проекта, а с другой — путем сравнения плана и факта вырабатываются корректирующие ме­роприятия. Следовательно, в задачу инвестиционного контроллинга должно входить создание целе­ориентированной системы текущего контроля эффективности.

Этапы процесса создания системы контроллинга инвестиций

Процесс создания системы контроллинга инвестиций можно разбить на следующие этапы [2; 98-100].

Первый этап — выбор и обоснование инвестиционного проекта в соответствии с целями и стра­тегией предприятия. Для этого устанавливают цель проекта и выявляют характер и степень влияния факторов внешней и внутренней среды на достижение этой цели. Отметим, что цели осуществления инвестиционных проектов могут быть разными: получение прибыли, увеличение благосостояния ак­ционеров, завоевание стратегически важного нового рынка, «подстраховка» существующих направ­лений деятельности предприятия и др.

Второй этап — выбор критерия достижения цели проекта (целью проекта могут быть, например, текущая стоимость будущих денежных потоков, доля рынка, темп роста, степень уменьшения риска существующих направлений деятельности и др.). Если проект преследует несколько целей, возможно использование системы критериев. Полезно заранее выяснить, какие параметры влияют на выбран­ные критерии и, следовательно, какие существуют рычаги управления достижением поставленных целей.

Третий этап — разработка критериев достижения целей и подконтрольных показателей для каж­дого центра ответственности с учетом возможностей и полномочий менеджеров таких центров.

Четвертый этап — проработка организационных сторон контроллинга инвестиций и, прежде всего, организационных аспектов мониторинга и контроля. Для этого разрабатывается структура сис­темы отчетности по инвестиционному проекту. Такая отчетность должна фиксировать плановые и фактические показатели по этапам работ, срокам, затратам. В ней также должны быть указаны откло­нения фактических значений подконтрольных показателей от плановых и определена степень влия­ния произошедших отклонений на достижение цели всего проекта.

Пятый этап — разработка и внедрение системы документооборота, позволяющей осуществлять наряду с последующим предварительный и текущий контроль за отклонениями.

Критерии оценки инвестиционных проектов в контроллинге

Центральное место в контроллинге инвестиционных проектов занимает выбор критерия оценки достижения целей. Цели осуществления инвестиционных проектов могут быть как финансовыми, так и нефинансовыми. Рассмотрим преимущественно финансовые цели как наиболее типичные в услови­ях рыночной экономики. Известно множество финансовых критериев оценки инвестиционных проек­тов, каждый из которых имеет свои достоинства и недостатки.

Понятно, что использование разных критериев оценки инвестиционных проектов приводит к различным результатам. Поэтому окончательный выбор критериев (или критерия), используемых в контроллинге инвестиционных проектов, должен осуществляться с учетом специфики конкретной ситуации.

Рассмотрим эти критерии с целью выявления их достоинств и недостатков, а также определения сферы применения каждого.

На сегодняшний день в экономической литературе авторы [4-7] показатели (критерии) эффек­тивности инвестиций классифицируют по следующим признакам:

1)   виды обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффек­тивности инвестиций:

• абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимо­стными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта;
• относительные, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимост­ных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение;
• временные, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат;

2)   методы сопоставления разновременных денежных затрат и результатов:

• статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцени­ваются как равноценные;
• динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость раз­новременных денежных потоков.

Статические методы называют еще методами, основанными на учетных оценках, а динамиче­ские — методами, основанными на дисконтированных оценках.

Статические критерии эффективности инвестиционных проектов

К простым, или статическим, критериям эффективности инвестиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма прибыли [1; 35].

Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначаль­ных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные по­ступления за вычетом расходов). Таким образом, исчисляется тот период времени, за который посту­пления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Этот метод прост для расчетов, поэтому иногда используется как «грубый» метод оценки риска инвестирования.

В случае различных ежегодных денежных поступлений расчет производится постепенно: для каждого интервала планирования из общего объема первоначальных затрат вычитается сумма амор­тизационных отчислений и чистой прибыли, и так до тех пор, пока остаток не станет отрицательным.

Достоинства и недостатки критерия окупаемости (срока окупаемости капиталовложений) систе­матизированы в таблице 1.

Таблица 1

Из анализа данных таблицы 1 следует, что критерий окупаемости (срока окупаемости инвести­ций), кроме достоинств, имеет и серьезные недостатки, поэтому в качестве единственного критерия его использовать нельзя. Во многих источниках (в частности, в рекомендациях ЮНИДО) его исполь­зуют в качестве вспомогательного критерия наряду с показателями, характеризующими эффектив­ность или эффект проекта.

Простая (учетная) норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения расчетной вели­
чины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестором делается заклю­чение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта. Данный критерий (показатель) называют также коэффициентом рентабельности проекта, или коэффициентом эффек­тивности инвестиций.

Достоинства и недостатки критерия рентабельности отражены в таблице 2.

Итак, традиционные критерии оценки инвестиционных проектов имеют ряд существенных не­достатков, а потому при их использовании возрастает возможность ошибки.

Методы дисконтированных оценок

Они позволяют избавиться от основного недостатка простых методов оценки — невозможности учета объема будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду времени и пред­ставляют собой корректные методики исследования эффективности инвестиционных проектов, в особенности связанных с долгосрочными вложениями.

Методы дисконтирования позволяют приводить текущие и будущие платежи или поступления в сопоставимый вид посредством ставки дисконта (RD), что представляется важным для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочными вложениями капитала [8;89].

Сущность понятия ставки дисконта заключается в измерении темпа снижения ценности денеж­ных ресурсов с течением времени.

Расчет ставки дисконтирования проводится следующим образом:

RD = I + MP + R,

где I — темпы инфляции; МР — минимальная реальная норма прибыли; R — коэффициент, учиты­вающий степень риска.

Коэффициент дисконтирования (KRD) определяется следующим образом:

Динамические методы оценки инвестиционных проектов

Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дискон­тированными критериями эффективности (динамические методы оценки инвестиционных проектов).

В мировой практике в настоящее время наиболее часто употребляются такие, понятия, как чис­тая текущая стоимость (Net Present Value, NPV), индекс рентабельности (прибыльности) инвестиции (Profitability Index, PI), внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR), модифициро­ванная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

1. Чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость — Net Present Value, NPV).

В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия дан­ного критерия: чистый дисконтированный доход, чистый приведенный доход, чистая текущая стои­мость, чистая дисконтированная стоимость, общий финансовый итог от реализации проекта, текущая стоимость [7; 56].

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция: М.: Экономика, 2000) предложено официальное название данного критерия — чистый дис­контированный доход (ЧДД).

Величина ЧДД рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиций за прогнозный период. Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

-    расчет денежного потока инвестиционного проекта;

-    выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта;

-    определение чистого дисконтированного дохода.

ЧДД может быть вычислен по следующей формуле:

где CF — поступления денежных средств; INV — первоначальное вложение средств; r — ставка дис­контирования, в нашем случае — ожидаемая прибыльность (рентабельность) инвестиционного про­екта; k = 1 ...п — годы жизни проекта.

Инвестиционный проект одобряется, если NPV > 0. Отрицательное же значение свидетельствует

о  неэффективности использования денежных средств, так как норма доходности меньше необходи­мой.

Данный метод не предоставляет сведений о пороге рентабельности и запасе финансовой прочно­сти проекта, использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

2. Индекс рентабельности (прибыльности) (РІ) показывает относительную прибыльность про­екта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вло­жений. Индекс прибыльности инвестиционных проектов рассчитывается следующим образом:

где NVP — чистые приведенные денежные поступления от проекта (не путать с NPV!); INV— перво­начальные затраты.

Инвестиционный проект одобряется, если PI > 0.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо проранжировать независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограничения сверху общего объема инвестиций. В отличие от NPV PI показывает эффективность вложений; при этом проекты с большим значением индекса прибыль­ности являются более устойчивыми. Однако большие значения индекса прибыльности не всегда со­ответствуют высокому значению NPV, так как имеющие высокую чистую текущую стоимость проек­ты не обязательно эффективны и соответствуют небольшой величине индекса прибыльности [8; 91].

3. Внутренняя норма доходности (рентабельности) (Internal Rate of Return, IRR)

Под внутренней нормой рентабельности, или внутренней нормой прибыли, инвестиций (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = i, при котором NPV = f (i) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций за­ключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финанси­руется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимо­го уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным [7; 60-61].

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресур­сами оно несет некоторые обоснованные расходы в виде процентов, дивидендов, вознаграждений и т.п., на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относи­тельный уровень этих доходов, можно назвать ценой капитала (capital cost — СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может прини­мать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текуще­го значения показателя СС (цены капитала для данного проекта). Именно с ним сравнивается показа­тель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

если: IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС — проект следует отвергнуть;

IRR = СС — проект и не прибыльный и не убыточный.

К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравне­ния проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь боль­шую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки: сложность «бескомпьютер­ных» расчетов, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков, а также невоз­можность использования в случае наличия нескольких корней уравнения.

4. Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR)

Модифицированная ставка доходности (MIRR) позволяет устранить существенный недостаток внутренней ставки рентабельности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока де­нежных средств. Примером такого неоднократного оттока является приобретение в рассрочку или строительство объекта недвижимости, осуществляемое в течение нескольких лет. Основное отличие данного метода в том, что реинвестирование производится по безрисковой ставке, величина которой определяется на основе анализа финансового рынка [7; 65].

5. Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP)

Под понятием дисконтированного срока окупаемости (DPP) понимается продолжительность пе­риода, в течение которого сумма чистых доходов (дисконтированных на момент завершения инве­стиционного проекта) равна сумме инвестиций и вычисляется как такой период времени, в котором чистый дисконтированный доход проекта (NPV) равен нулю:

Дисконтированный период окупаемости определяет покрытие вложений в проект с учетом их временной стоимости [8; 93-94].

В целом критерии дисконтирования более совершенны, чем традиционные: они отражают зако­ны рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использо­вания ресурсов, т.е. экономическую стоимость ресурсов. Однако в чистом виде в контроллинге эти критерии могут использоваться только в условиях «совершенного рынка»: для анализа инвестиций в условиях неопределенности, неполной информации потребуются модификации критериев. Основная проблема, которая встает при использовании критериев дисконтирования денежных потоков в кон­троллинге инвестиционных проектов, — выбор ставки дисконтирования.

Список литературы

1      ОрловаЕ.Р. Инвестиции: Учеб. пособие. — М.: Изд-во «Омега-Л», 2008. — 237 с.

2      Ананькина Е.А., Данилочкин С.В., Данилочкина Н.Г. и др. Контроллинг как инструмент управления предприятием.- М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998.- 297 с.

3      Карминский А.М., Оленев Н.И., Примак А.Г., Фалько С.Г. Контроллинг в бизнесе. Методологические и практические основы построения контроллинга в организациях. — М.: Финансы и статистика, 1998. — 256 с.

4      МелкумовЯ.С. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. — М.: ИНФРА-М, 2000. — 248 с.

5       ЧерновВ.А. Инвестиционная стратегия: Учеб. пособие. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. — 158 с.

6      Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности: Учеб. по­собие. — СПб.: Издат. дом «Бизнес-Пресса», 1998. — 315 с.

7      Маховикова Г.А., БузоваИ.А., ТереховаВ.В. Инвестиции. — СПб.: Вектор, 2005. — 224 с.

8       Суров С.Ю., Сурова Н.Ю. Инвестиционный менеджмент: Учеб. пособие. — М.: Приор-издат, 2004. — 144 с.