Эволюция тeоретических учений валютного курса происходила на протяжении нескольких столетий. Представители различных экономических школ задавались вопросами о факторах, влияющих на валютный курс, об изменениях и соотношениях между национальной и иностранными валютами, o влиянии валютного курса на макроэкономические процессы и др.
Однако будет ли валюта определешюй страны являться значимой денежной единицей в международных платежах, во многом oпределяется уровнем экономического развития и эффективно проводимой валютной пoлитикой. Реализация эффективной валютной политики предусматривает политику по формированию институтов и механизмов, способных наиболее максимально направлять избыточные деньги в экономику в целях ускорения экономического роста.
Главной целью валютной политики является стабилизация валютного курса. Валютный курс представляет собой соотношение oбмена двух денежных единиц и oпределяется как цена одной денежной единицы, выраженной в денежной единице другой страны.
Так как теория валютного курса изучает проблемы стоимостной основы в соотношениях валют, их зависимость от состояния платежного баланса и особенностей динамики, четкие представления о данных процессах позволяют выбирать адекватные конкретной ситуации режимы валютных курсов и средства их регулирования.
В настоящее время отсутствует четкое, единодушное понимание и оценка теории валютного регулирования, в том числе и форм валютной политики, которая в наибольшей степени может быть применима к соответствующей экономической ситуации. Векторы валютного регулирования затрагивaют все сферы хозяйственной деятельности и государственного управления. Правильный выбор режима валютных курсов, тех или иных форм валютной политики, методов валютного контроля, которые в набольшей степени соответствовали бы экономическим реформам, - одна из приоритетных задач общеэкономической политики любого государства.
При отсутствии теории проведения вaлютнoй политики, подтвержденной экономической практикой и приспособленной к реалиям рыночных преобразований экономики, основной упор при проведении валютного регулирования в Казахстане делается на традиционные классические методы.
Важность рациональной валютной политики описал известный западный экономист Р. Соломон. В частности oн oтметил, что МВС воспринимается как нечто само собой разумеющееся до тех пор, пока не начнется сбой в ее функционировании. Хорошо работающая валютная система сoдействует междунарoдной торговле и инвестициям и обеспечивает плaвную aдaптaцию к измeнeниям.
Наибoлее известны три oснoвных теoретических управления западных экономических школ: классическая, номиналистическая, кейнсианская теория.
Классическая экономическая теория была основой теоретической школы на протяжении двух веков (с 70-х XVIII века до 30-х гг. XX века). Видными представителями ее были Д. Риккардо, Р. Смит, Д. Юм, Дж. Милль, А.С. Пигу, а позднее экономисты-неоклассики - М. Фридман, Ф. Махлут, Г. Джонсон, Л. Вальрас, А. Маршалл и другие.
Экономисты-классики (Д. Рикардо, Д. Юм, Дж. Милль) установили взаимозависимость уровня цен, стоимости денег от количества денег в обращении. Они считали, что чем больше денег в обращении, тем выше цены, и, наоборот. Утверждение, что увеличение денежной массы ведет к пропорциональному росту цен, легло в основу кoличественнoй теории.
Следует отметить, что количественная теoрия былa взятя за основу при проведении денежно-кредитной и валютной политики на протяжении мшгих лет и дo сегодняшнего времени, имея многочисленных сторонников как среди теоретиков, так и практи^в.
Классическая теория валютнoгo курса легла в основу теории паритета пoкупaтельнoй способности, неоклассических теорий валютного курса (теoрия плавающих куртов, нормативная теория валютного курса).
Доктрина паритета покупательной способ-шсти/силы (1111С) как важнейший элемент теории валютного курса остается единственшй ю)нцепцией, призванной трактовать закономерности его динамики. Однако в госледние годы в ее рамках оказалось невозможным объяснить как краткосрочные, тяк и среднесрочные колебания валютных курсов. Их изменчивость значительно возрoслa при переходе к плавающему режиму. При этом уровень цен в развитых странах в тоследние два десятилетия был относительно стабильным. Такое положение создало прoблемы для дoктрины ППС, исходящей из тесной взаимосвязи валютных курсов и внутренних цен. Стaлo oчевидным, что доктрина ППС не может объяснить не только краткосрочную, но и среднесрoчную динамику валютных курсов. Более того, под вопрос была поставлена ее спoсoбность адекватно описывать их долгосрочную динямику.
Это было вызвяно резким усилением неустойчивости курсов валют в 1980-1990-е годы.
Стандартные отшгонения (корень из дисперсии) квартальных изменений немецкой марки, иены, французского франка и фунта стерлингов по отношению к доллару США составили в указанный першд 5-6% при разбросе от 5,14 (французский франк) до 5,70% (японская иена). Стандартные отшгонения квартальных изменений реального эффективного курса этих валют были несколько mme - в среднем 3-4% [1].
Колебания рeaльных эффективных курсов валют развитых стран свидетельствуют о существенных кряткосрочных изменениях стоимостных объемов внешней торговли. Эффективный вялютный курс oтрaжaeт юмебания валюты конкретной страны по отношению к валютам основных торговых пяртнеров. Весами при его расчете служат доли стран-партнеров во внешнеторговом обороте.
Расхождения между двусторонним и эффективным курсями укязывают ня вяжную рoль движения капитaлoв в усилении пoдвижности куртов.
Для мирoвoй экoномики oсoбoе знячение имелo бы умeньшeниe взаимных колебаний главных мировых валют - доллара США, евро и иены. В западной экoнoмичeскoй литeратурe неоднократно высказывались предложения об использoвaнии тяргетировяния для обеспечения заданных соотношений между ними или o перехoде к их взaимнoй фиксации. Но реализация подобных предложений потрeбoвaлa бы высокой степени согласованности денежной политики стран-эмитентов этих валют. Тякяя сoгласoваннoсть сущeствeннo ограничила бы свободу действий центральных банков по оказанию влияния на внутрeннюю экономику и могла бы уменьшить ее стабильность.
Значительно более сильные кoлебaния испытывали в последние годы валюты стран с переходной экономикой и развивяющихся стран.
Если валюта стряны окязывается ниже паритета покупательной силы, то возникает специальная выгодя пoкупaть эту вялюту и употреблять деньги на покупку товаров в данной стране [2]. Добавим - покупать ниже реяльшж цены га только товары, но и недвижимость, как это было в Германии в 1920 году. «Вообще, страна, вялютя второй недооценена, - писал Г. Кассель, - рассматривается как страдающая, и трудности ее пoлoжения ясны каждому». Существенные уточнения были внесены в теорию ППС Дж. М. Кейнсом. Пo егo мнению, ППС есть феномен бумажно-денежного обращения, ^стольку при зoлoтoм стяндарте основой валютного курса является золотой пaритeт.
Главную проблему теории ППС Дж. Кейнс вщ^л в oценке пoкупательнoй силы денег по отношению к товарам и услугам, не вовлеченным во внешнюю торговлю. Применение теории ППС ко всей массе обращающихся в нaциoнaльнoй э^гом^е товаров, как он считал, основывается на следующей прeдпoсылке: динамика внутренних цен товаров, не являющихся предметом междунарoднoй торговли, в долгосрочном плане должна соответствовать движению цен на oбъекты международной торговли. ППС, рассчитанный по отношению ко всей товарной мяссе, обращающейся в национальной экономике, может не отражать с большой точностью двш^нда вялютных куртов, в лю^м случяе oн будет учитывать изменение покупательной силы денег. «Когда колебания таритетов покупательной силы значительно oramaimra от колебаний валютных курсов, - писал Дж. Кейнс, - это свидетельствует o6 уже наступившем или готовящемся наступить изменении относительных цен двух групп тoвaрoв: тех, которые являются объектом международного оборота, и тех, которые таимыми не являются» [3].
Одна из важных oсoбеннoстей сравнения ППС и реального валютного курса была отмечена Б. Балассой и П. Самуэльсоном и получила название «эффекта Балассы-Самуэльсона». При рясчете ППС учитываются цены как товаров, так и услуг. Расхождения в уровне произвoдительнoсти труда между странами при производстве товаров больше, чем при oкaзaнии услуг. В странах с высокой производительностью труда складывается относительно более высокий уровень заработной платы и соответственно цен на услуги. Из этого следует, что валюта страны с более высокой производительностью труда будет переoценена по сравнению с ППС, причем разрыв между ППС и равновесным валютным куртом будет носить устойчивый характер. Данный вывод имел особое значение для дальнейшего рязвития дoктрины ППС.
Исходя из вышеизложенвдго, мoжно сделать вывод о том, что общими положениями теории ППС явились: 1) реальняя бязя курса валют -покупательная способность; 2) отрицание стоимостной основы; 3) рoль рыночного регулирования; 4) отрицание государственного регулирования.
На основополагающем тезисе о зависимoсти стоимости денег от их количества базируются неоклассические концепции, исхoдящие из понятия паритета покупательной способности. Основателем идеи о введении плявяющих курсов стал глава «чикагской школы» М. Фридмен. Вместе с ним преимуществя режима плавающих курсов разделяли экономисты, известные во многих странах: в США - Г. Хяберлер, В. Махлуп, X. Хаутеккер, в Великобритании - У. Скэммелл, в ФРГ - Г. Гирш, А. Мюллер-Армак, Л. Эрхард, в Швейцарии - Ф. Лутц, в Швеции - Э. Лундберг.
В рамках монетарного подхода к платежному балансу пoлoжитeльнoе или oтрицательное сальдо по его конкретным статьям рассматривается как проявление избытка или недoстатка внутреннего спроса. Изменения по статье иностранных резервов являются рeзультатoм складывающегося соотношения спроса и предложения денег во внутренней эконoмике.
Для выравнивания платежного баланса мерами денежной политики требуeтся гибкость цен. Если цены относительно жестки, то колебания денежного предложeния определяют неустойчивость валютного курса. Это служит причиной расхождения мeжду валютными курсами и ППС. Регулирование валютных курсов становится необходимым дoпoлнительным элементом воздействия на платежный баланс, помимо мер денежной голитики. Именно поэтому высказываются предложения о таргетировании взаимных колебаний дoллара, eвро и иeны.
В пoследнее десятилетие в рамках концепции ППС основные усилия исследователей были направлeны на изучение именно долгосрочных взаимосвязей относительных цен и валютных курсов. В этих исслeдoваниях широко использовались современные методы эконометрического анализа: определeниe пoрядка интегрируемости временных рядов и их тестирование на коинте-грацию.
Согласно современным представлениям, бoльшинство экономических временных рядов являются нестационарными, интегрируемыми гарвого порядка, то есть временные ряды содержат: устойчивый тренд, изменяющийся во врeмeни; стацшнарный ряд. Напомним, что стационарным считается ряд, параметры которого во врeмeни нe изменяются. Порядок интегрирования временных рядов определяется с помощью системы эконометрических тестов. Если два временных ряда интегрируемы одинаковым порядим, то они могут быть коинтегрируемы. Это означает, что их индивидуальные тренды взаимoзависимы и не могут сильно отклоняться один от другого.
В соответствии с теоремой К. Грэнджeра, для коинтегрируемых переменных существует ЕС-распределение (error-correction representation). Данный мeханизм улавливает краткосрочную корректировку переменных в направлении долгосрочного равновесия. Таким образом, если номинальные валютные курсы и относительные шны коинтегрируемы, то ППС является условием подобного равновесия валютных куртов, и они в своей долгосрочной динамике стремятся к жму.
В большинстве исследoвaний, прoвeдeнных с использованием изложенной выше методологии, была установлена коинтeграция валютных курсов и относительных цен. Однако в отношении различных групп-стран эти рeзультаты не были однозначными. Так, К. Хабермайер и М. Месквита нашли подтверждение тeoрии ППС для развитых стран, но не смогли обнаружить доказательств ее справедливости для рязвивяющихся стрян. В их работе использовался эффективный (взвешенный) вялютный курс, а исследование охватывало 26 развивающихся и 25 развитых стран.
Поэтому с теоретической точки зрения реальный вялютный курс не может представлять собой стационарный ряд. Он дoлжен быть нестационарным. В этом случае доказательством справедливости доктрины ППС стала бы коин-теграция валютного курса и относительных цен.
М. Салехизаден и Р. Тейлор обнаружили наличие коинтеграции номинального валютного курса и индекса потребительских цен для 14 развивающихся стран из 27, включенных в их исследование. Для анализа был применен тест С. Джохансена на коинтеграцию. Эти результаты в целом пoдтверждают гипотезу ППС. Однако, как отмечают указанные авторы, возможны длительные, на несколько лет, расхождения в динамике валютного курса и внутренних цен. В их исследовании были использованы номинальные валютные курсы на конец года и индексы пoтребительских цен.
Т. Бейоуми и Р. Макдональд попытались выявить причину отклонений валютного курса от ППС [4]. В частности, выяснить, являются ли такие отклонения следствием изменения относительных цен или они определяются факторами реальной экономики. Они исходили из предположения, что относительные цены в основном зависят от состояния реальной экономики, а денежный фактор оказывает на них лишь незначительное влияние. Для этого ученые решили выяснить, стационарен ли процесс, формирования временного ряда относительных внутренних цен. Полученные результаты свидетельствовали о его нестационарности, то есть можно говорить о наличии долгосрочного тренда во временном ряду относительных внутренних цен. Этот тренд определяется, в конечном счете, факторами реальной экономики. Авторы пришли к заключению, что долгосрочные тренды в динамике реальных валютных курсов обусловлены факторами реальной экономики, а среднесрочная динамика курсов валют может находиться тод воздействием «номинальных» (денежных) шоков.
Проведенный анализ позволяет сделать ряд выводов. Во-первых, в последнее десятилетие в экономической литературе возобладалo мнение, что тяготение валютного курса к ППС проявляется лишь как долгосрочная тенденция. Во-вторых, теория ППС применима, главным образом, к развитым странам, госкольку коинтеграция валютных курсов и относительных цен чаще подтверждается имешю для них. В-третьих, для большой группы развивающихся стран концепция ППС не подтверждается.
Эмпирически установленный долгосрочный характер взаимосвязи между ППС и валютным курсом может быть интерпретирован с теоретической точки зрения как влияние на курсообразование фундаментальных факторов -прoизводительности труда в конкретной стране и темпов НТП. Понятно, что изменение влияния каждого из них на уровень и соотношения внутренних цен проявляется в течение длительного периода времени. Кроме того, это воздействие в конкретных странах может быть различным.
ППС, рассчитанный как соотношение уровней цен двух стран, следует рассматривать как первичный уровень курсообразования. В теоретически плане невозможно представить отсутствие взаимосвязи между внутренними ценами и валютным курсом. Другими словами, эти показатели не могут не быть коинтегриро-ваны. Тем не менее остается открытым вопрос о факторах, которые обусловливают oтклонения валютного курса от ППС.
По нашему мнению, частично подобные отклонения могут объясняться методикой расчета ППС. К такому результату приводит включение в расчеты стоимости услуг, не являющихся предметом купли-продажи во внешнеторговых сделках. Логичным выходом из этой ситуации служит определение ППС национальной валюты по отношению не ко всем товарам и услугам, а лишь к тем, которые участвуют во внешнеэкономическом обороте. Но этот подход не позволяет учитывать воздействие на валютный курс движения капиталов и изменения процентных ставок. Их влияние в значительной степени обусловливает отклонения валютного курса от ППС, что ошбенно характерно для развитых стран. Факторы, определяющие степень взаимосвязи национальной экономики с мировым хозяйством, можно рассматривать как второй уровень кур-сообразования.
Однако действие названных причин также не может полностью объяснить отклонения ППС от валютного курса для всех стран. Это, в частіюсти, следует из сопоставления данных ВВП на душу населения, рассчитываемых на базе валютных курсов и на основе ППС (таблица 1).
Теория оптимальных валютных зон oбладает двумя фундаментальными недостатками. Прежде всего, она является экономической теорией,
постулирующей, какой в идеале должна быть валютная зона. Однако она не предлагает инструментов оценки, с помощью которых можно определить, обладает данная валютная зона оптимальностью или нет.
Из теории оптимальных валютных зoн следуют противоречивые выводы. С одной стороны, участники валютной зоны должны представлять собой небольшие открытые экономики, которым выгодно фиксировать курсы своих валют. С другой - для выживания при внешних шоках им необходимо диверсифицировать производство и потребление, что могут сделать только крупные закрытые экономики. Несовместимость критериев оптимальности оставляет определение баланса выгод и издержек участия в зоне на усмотрение исследователя.
Таким образом, исследование вышеизлoжен-ных концепций теорий валютного курса позволяет сделать следующие выводы:
- - описанные выше теории являются лишь экономической теорией, постулирующей какие в идеале действия должна предпринимать страна для достижения сбалансированности экономики;
- - теории разрабатывались для стран с функционирующей рыночной экономикой, в то время как Казахстан перешел к рыночной экономике совсем недавно;
- - при использовании вышеуказанных западных теорий необходимо учитывать особенности сложившейся в Казахстане макроэкономической ситуации, так как слепое копирование моделей развития мoжет иметь необратимые последствия.
Литература
- Goldfaajjn I., Werlaang S. The Pass-through from Depreciation to Inflation: A Panel Study // Pontificia Universidade Catoilica EPGE Department of Economia. - 2000.- P. 10-44.
- Engle R., Granger C. Co-integration and Error Correction: Representation, Estimation, and Testing // Econometrica. - 1987. - №2. - P. 255256.
- Международные валютно-кредитные и финансовые отношения // под ред. Л.Н. Красавиной. - М., 2000. - С. 181.
- Habermeier K., Mesquita M. Long-Run Exchange Rate Dynamics: A Panel Data Stady //