Теоретические аспекты оценки Рыночной стоимости предприятия

Процессы, происходящие на современном этапе в казахстан­ской экономике, привели к возрождению и развитию оценочной деятельности, актуальность и востребованность результатов кото­рой в условиях рынка фактически неоспоримы. Оценка и ее клю­чевая категория - стоимость являются комплексным показателем целесообразности, полезности и значимости того или иного ре­зультата какой-либо деятельности в сфере рыночных отношений.

Оценка стоимости предприятия - представляет собой упоря­доченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости предприятия с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент време­ни в условиях конкретного рынка. Особенностью процесса оценки стоимости предприятия является ее рыночный характер. Оценка стоимости предприятия не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, она обязательно учитывает всю совокупность рыночных факторов:

• фактор времени,
• фактор риска,
• рыночную конъюнктуру,
• уровень и модель конкуренции,
• экономические особенности оцениваемого объекта,
• а также макро- и микроэкономическую среду обитания.

При этом подходы и методы, используемые оценщиком, опреде­ляются, в зависимости, как от особенностей процесса оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.

Оценка стоимости предприятия - это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный мо­мент времени в условиях конкретного рынка.

Основными факторами, которые влияют на оценку стоимости предприятия это время и риск. Время получения дохода или до получения дохода измеряется интервалами или периодами. Интер­вал или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году. Продолжительность прогнозного периода влияет на величину рыночной стоимости, потому, что учитывает­ся при дисконтировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент време­ни. Постоянная оценка и переоценка объектов необходима в усло­виях рыночной экономики.

Другим существенным фактором рыночной стоимости явля­ется риск -вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или мень­ше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют разные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыноч­ной экономики не является абсолютно безрисковым.

Результатом произведенной оценки является рассчитанная ве­личина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная сто­имость - это наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки (предприятие) может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необ­ходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства. Отличительной чертой рыночной оценки стоимости и одновременно обязательным требо­ванием является ее привязка к конкретной дате.

Расчет рыночной стоимости в современной экономике необ­ходим в силу следующих причин:

• оценка рыночной стоимости позволяет продавцу или покупа­телю «выставить» объект оценки по наиболее реальной цене, т. к. рыночная стоимость учитывает не только и не столько ин­дивидуальные затраты и ожидания, но ситуацию на рынке в целом, ожидания рынка, общеэкономические тенденции раз­вития, оценку данного объекта со стороны рынка;
• знание величины рыночной стоимости позволяет собст­веннику объекта оптимизировать процесс производства, принимать меры, направленные на увеличение стоимости объекта, на сохранение разрыва между индивидуальной (внутренней) и рыночной стоимостью в случае превыше­ния последней;
• периодическая рыночная оценка стоимости объектов по­зволяет повысить эффективность управления и предотвра­тить банкротство и разорение;
• покупателю, инвестору оценка стоимости предприятия по­могает принять верное эффективное инвестиционное или иное решение;
• оценку стоимости проводят специально обученные про­фессионалы - эксперты оценщики, а их профессиональная оценка позволяет получить обоснованные результаты, их транзакционные издержки существенно ниже;
• оценщик несет ответственность за качество выполненных работ, следовательно, риск неправильной оценки «ложится на плечи» именно эксперта;
• оценка стоимости в макроэкономическом аспекте является рычагом регулирования экономики со стороны государст­ва, особое значение оценка имеет при управлении государ­ственной собственностью.

Оценка стоимости предприятий позволяет решать многие на­сущные задачи в рыночной экономике. Будучи важным инстру­ментом рыночной экономики, стоимостная оценка должна быть определенным образом и организована. От этого зависит качество работы оценщиков, эффективность и адекватность принимаемых с их помощью решений.

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оцениваемого субъекта. Субъектом оценочной деятельности яв­ляются профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками, с другой стороны - потре­бители их услуг, заказчики. В роли профессиональных оценщиков выступают юридические лица (оценочные фирмы, отделы оценки аудиторских и других компаний) и физические лица (индивиду­альные предприниматели). Профессиональные оценщики работа­ют по заказам, поступающим от государственных органов, пред­приятий, банков, инвестиционных и страховых институтов, от граждан.

Объектом стоимостной оценки является любой объект собст­венности. При этом в расчет принимаются не только различные характеристики объекта, но и права, которыми наделен его вла­делец. Объекты оценки являются объектами гражданских прав, в отношении которых законодательством Республики Казахстан установлена возможность их участия в гражданском обороте. При оценке бизнеса объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функциониро­вания имущественного комплекса предприятия.

Большое значение имеет организационно правовая форма су­ществования предприятия. При оценке необходимо конкретизиро­вать состав имущества предприятия и его права: ведь структура многих промышленных предприятий очень сложна. В структуру предприятия могут входить цеха; участки, обслуживающие хозяй­ства; специальные подразделения; конторские строения; средства связи и коммуникации, которые могут располагаться на разных площадях и даже в разных регионах. Объектом оценки могут быть объединения, холдинги и даже целые финансово-промышленные группы. В этом случае в рамках одного бизнеса объединяют не­сколько дочерних компаний, отделений, филиалов. Для правиль­ной оценки необходимо проследить формирование денежных по­токов и направления их движения, а также права и роль каждого из этих подразделений. Необходимо также выяснить, входят ли в со­став объекта оценки подразделения социально культурной сферы.

Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая, грамотная форму­лировка цели позволяет правильно определить вид рассчиты­ваемой стоимости, выбрать метод оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какого-либо вида оценочной сто­имости, необходимой клиенту для принятия инвестиционного решения, для заключения сделки, для внесения изменений в фи­нансовую отчетность и т.п. В проведении оценочных работ за­интересованы различные стороны, от государственных структур до частных лиц: контрольно- ревизионные органы, управлен­ческие структуры, кредитные организации, страховые компа­нии, налоговые фирмы, частные владельцы бизнеса, инвесторы. Оценку предприятия проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестиционного решения; купли-продажи пред­приятия; установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из парт­неров; реструктуризации предприятия; разработки плана разви­тия предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования; налогообло­жения; принятия обоснованных управленческих решений; и в иных случаях. Оценка стоимости предприятия осуществляется в соответствии с определенными принципами. Таких принципов выделяется три группы: принципы, основанные на представлени­ях собственника (полезности, ожидания); принципы, связанные с эксплуатацией собственности (доходности, вклада, предельной производительности, сбалансированности, пропорциональности); принципы, обусловленные действием рыночной среды (соотноше­ние спроса и предложения, соответствия, регрессии, прогрессии, конкуренции, зависимости от внешней среды, изменения стоимо­сти, экономического разделения, наилучшего и наиболее эффек­тивного использования).

Принципы оценки должны отражать основные закономерно­сти поведения субъектов рыночной экономики - предприятий. В реальной жизни они отражают тенденцию экономического пове­дения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют опреде­ленного поведения.

Для определения стоимости предприятия оценщики приме­няют специальные приемы и способы расчета, которые получи­ли название методов (подходов) оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информа­ционной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, и все методы являются рыночными, так как учитывают сло­жившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвес­торов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом.

В зависимости от факторов стоимости методы (подходы) оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый из подходов позволяет «уловить» определенные факторы стоимости.

Доходный подход - это определение текущей стоимости буду­щих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. Доходный подход является общепринятым подходом к оценке рыночной стоимости предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или цен­ных бумаг, в рамках которого используются один или более ме­тодов, основанных на пересчете ожидаемых доходов в стоимость. Применяется оценочный принцип ожидания. Доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использо­ван для проверки оценки стоимости объекта, полученной другими подходами.

Определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса) с позиции доходного подхода основано на предположении - что по­тенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель приобретает право получения будущих доходов от владения предприятием). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате своего взаимодействия стороны при­дут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Ожидаемые доходы, как они понимаются в рамках доходно­го подхода, имеют только денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов ожидаемые доходы могут быть достаточно точно выражены через такие пока­затели, как чистый денежный поток, дивиденды, различные фор­мы прибыли. Ожидаемые доходы должны оцениваться исходя из таких характеристик, как природа данного предприятия; структу­ра его капитала; показатели деятельности родственных ему пред­приятий, взятые в ретроспективе; перспективы развития данного предприятия и отраслей, с которыми оно связано, а также других экономических факторов.

Пересчет ожидаемых доходов в стоимость предприятия осу­ществляется с помощью процедур, которые позволяют учесть ожи­даемые темпы роста, время и периодичность получения доходов, степень риска получения доходов в планируемое время и в ожида­емом объеме, а также стоимость денег во времени. При пересчете ожидаемых доходов в стоимость, обычно требуется определить величину коэффициента капитализации или ставки дисконтирова­ния. При определении соответствующей ставки необходимо учи­тывать действие таких факторов, как уровень ставки банковского процента, ставки дохода для аналогичных предприятий согласно ожиданиям инвесторов, а также характеристики риска, связанного с получением ожидаемых доходов.

Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые после их пере­продажи новым владельцам не планируется закрывать (ликвиди­ровать). Применительно к действующему предприятию данный метод предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности данного предприятия в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции (выполнения работ, услуг).

В рамках доходного подхода к оценке бизнеса традиционно выделяют два основных метода (или две группы методов, в зави­симости от степени детализации): методы, основанные на пересче­те будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость (методы дисконтирования доходов); методы, базирующиеся на средней величине дохода (методы капитализации доходов).

В качестве дохода в оценке бизнеса могут выступать при­быль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. В зависимости от того что, выбрано оценщиком в качестве дохода, различают такие методы дисконти­рования и капитализации: метод дисконтирования прибыли, метод дисконтированных дивидендных выплат, метод дисконтирован­ного денежного потока; метод капитализации нормализованной прибыли; метод капитализации выручки; метод капитализации дивидендных выплат, метод капитализации нормализованного де­нежного потока.

Метод дисконтированных денежных потоков используется тогда, когда можно обоснованно прогнозировать будущие денеж­ные потоки, эти потоки будут существенно отличаться от теку­щих, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозно­го периода будет значительной положительной величиной. Метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

Отличительной особенностью и главным достоинством дан­ного метода является то, что он позволяет учесть несистематиче­ские изменения потока доходов, которые нельзя описать какой либо математической моделью.

Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения указанного метода, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов и расходов в прогнозный период (фи­нансовая отчетность предприятия, данные исследования рынка, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, позволяю­щий выявить тенденцию его развития, дать рекомендации по стра­тегии дальнейшего развития, которые являются неотъемлемой ча­стью анализа).

Численной мерой инвестиционного риска, в модели расче­та методом дисконтирования, является ставка дисконтирования. Как известно, стоимость денежной единицы с течением време­ни уменьшается, то есть для получения достоверной оценки не­обходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости. По прошествии прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход и поэтому обладает еще и некото­рой остаточной стоимостью. Сумма текущей стоимости денежных потоков в прогнозный период и текущего значения остаточной стоимости и будет равна рыночной стоимости оцениваемого пред­приятия.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для опре­деления варианта наилучшего и наиболее эффективного использо­вания земельных участков, а также в целях страхования. Собирае­мая информация обычно включает данные о ценах на землю, стро­ительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая инфор­мация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный под­ход сложно применять при оценке уникальных объектов, облада­ющих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

Затратный подход к оценке стоимости предприятия основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффек­тивного использования, сбалансированности, экономической ве­личины и экономического разделения. Балансовая стоимость акти­вов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует их реальной стоимости. В результате возникает необходимость проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка ры­ночной или иной стоимости каждого актива баланса предприятия отдельно, затем определяется рыночная или иная стоимость обя­зательств. Из скорректированной стоимости активов вычитается стоимость обязательств, в результате чего образуется рыночная стоимость собственного капитала предприятия. Для проведения таких расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату), статьи которого кор­ректируются с учетом рыночной (или иной) стоимости его активов и пассивов.

Затратный подход представлен двумя основными методами: методом чистых активов и методом ликвидационной стоимости. Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов предприятия, использование данного метода дает лучшие резуль­таты при оценке действующей компании, обладающей значитель­ными материальными и финансовыми активами. Основной осо­бенностью метода является то, что активы и обязательства пред­приятия оцениваются по рыночной или иной стоимости. Метод ликвидационной стоимости - применяется, когда предприятие на­ходится в процессе банкротства, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и/или прино­сить собственнику приемлемый доход. Особенность данного ме­тода - тот факт, что на величину рассчитываемой стоимости пред­приятия значительное влияние оказывает вынужденность прода­жи, и в этом случае идет речь о продаже предприятия по частям. Это приводит к тому, что ликвидационная стоимость предприятия оказывается существенно ниже рыночной.

Сравнительный подход к определению оценки стоимости предприятия предполагает, что ценность собственного капита­ла предприятия определяется той суммой, за которую оно может быть продано при наличии достаточно сформированного рынка. Наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса мо­жет быть реальная цена продажи сходного (аналогичного) пред­приятия, зафиксированная рынком.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-про­дажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировка­ми, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик опреде­ляет стоимость предприятия на основе произведенных им расче­тов.

Возможность применения сравнительного подхода в реальной экономической практике зависит от наличия активного финансо­вого рынка, поскольку указанный подход предполагает использо­вание данных о фактически совершенных сделках. Второе условие - это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием являет­ся наличие специальных служб, накапливающих ценовую и фи­нансовую информацию, а формирование соответствующего банка данных может облегчить работу оценщика, поскольку сравнитель­ный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

Сравнительный подход предполагает использование трех ме­тодов, выбор которых зависит от целей, объекта, конкретных ус­ловий оценки: метод компании-аналога, метод сделок, метод отра­слевых коэффициентов.

Метод компании-аналога или метод рынка капитала, осно­ван на использовании цен, сформированных открытым фондо­вым рынком. Базой для сравнения здесь служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Метод сделок или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в це­лом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка стои­мости 100%-го капитала, либо оценка контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых со­отношений, основан на использовании рекомендуемых соотноше­ний между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты, как правило, рассчитываются специ­альными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собст­венного капитала определенного предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разра­ботаны достаточно простые формулы определения стоимости оце­ниваемого предприятия.

Список литературы

1. Симонова Н.Е., Симонов Р.Ю. Оценка бизнеса: теория и практи­ка, Ростов-на-Дону, 2010.
2. Филиппов Л.А. Оценка бизнеса: Учебное пособие. - М., 2009.-720с.
3. Шпилевская Е.В., Медведева О.В. Оценка стоимости предприя­тия (бизнеса). Издательство «Феникс», 2010. - 352 с.
4. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). 3-е изд. - М.: 2008. -288с.